HAUPTSTADT DES GELDES

Inhalt 3 Editorial Euphorisch ist anders Facts & Figures 6 Statistik 8 Facts & Figures 14 Auswirkungen auf Venture Capital-Transaktionen Die Investitionsprüfung nach der AWV Dr. Bernt Paudtke, Dr. Christian Bürger, Görg 16 Studie zur Ausgestaltung von Sonderrechten bei Venture Capital-Beteiligungen Noch immer investorenfreundlich Prof. Dr. Dirk Honold, Technische Hochschule Nürnberg Georg Simon Ohm, Patrick Hümmer, Ventury Analytics Themenschwerpunkt „Fundraising“ 26 Interview mit Robert Massing, Solutio „Der Brexit bietet für Investoren auch Chancen“ 28 Fundraising im Private Equity- und Buyout-Bereich Es darf ein bisschen Mehr sein 30 Fundraising im Venture Capital-Bereich (Vorsichtig) optimistisch … 32 Fundraising-Umfeld für Private Equity und Venture Capital-Beteiligungsfonds Vorbereitung ist alles Sonya Pauls, Clifford Chance 34 Interview mit Dr. Jörg Goschin, KfW Capital „Ein wichtiges Instrument wäre ein funktionierender Sekundärmarkt“ Titelthema 20 Renditeerwartungen an Private Equity und Venture Capital Sind die fetten Jahre vorbei? Folgen Sie uns auch auf Facebook (facebook.com/ VentureCapitalMagazin) und Twitter (twitter.com/vc_magazin)! m o c . e b o d a . k c o t s – i 7 6 p v s s e t n a d © : o t o F Sorgen um die Weltwirtschaft und schwankende Aktienmärkte drücken auch die Renditeerwartungen von Beteiligungsinvestoren. Noch aber lie- fern Private Equity und Venture Capital außergewöhnlich starke Returns. Darüber hinaus fließt weiterhin viel Geld in die Fonds – nicht zuletzt des- halb, weil sich die Anlageklasse auch langfristig als robust erwiesen hat. Venture Capital-Fonds in der DACH-Region haben in den Jahren 2017 und 2018 die besten Fundraising-Ergebnisse der jüngeren Vergangenheit erzielt. Rund 1,6 Mrd. EUR warben die Frühphasenfinanziers in den ver- gangenen beiden Jahren für neue Fonds ein. Zu den positiven Zahlen tragen auch öffentliche Kapitalgeber in nicht unerheblichem Umfang bei. 4 1|2-2019

Facts & Figures | Statistik Zahl des Monats Chart des Monats 62,7 BayStartUp präsentiert seine Zahlen für das Geschäftsjahr 2018: Insgesamt 50 Finanzierungsrunden, in denen 62,7 Mio. EUR ein- geworben wurden, stieß das Investorennetzwerk der Initiative an. Der Großteil des Kapitals – insgesamt 42,7 Mio. EUR – kam von Venture Capital-Gesellschaften, öffentlichen Kapitalge- bern und strategischen Investoren. Business Angels steuerten 20 Mio. EUR bei und waren laut Angaben von BayStartUp an ins- gesamt drei Vierteln aller Deals im Geschäftsjahr 2018 beteiligt. Trend des Monats Zahl der Megarunden in Europa stagniert Anzahl der Megarunden nach Regionen Venture Capital Fundraising-Aktivitäten in der DACH-Region 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 16 0,9 13 12 7 0,6 0,5 0,4 1,6 1,6 11 9 10 1,0 9 0,9 10 0,8 8 0,9 7 0,6 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 eingeworbenes Kapital (in Mrd. EUR) Zahl der geclosten Fonds 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Quelle: PitchBook Die Venture Capital-Branche in Deutschland, Österreich und der Schweiz bestätigt 2018 das gute Fundraising-Ergebnis des Vorjahres. Insgesamt warben die Wagniskapitalinvestoren rund 1,6 Mrd. EUR in neue Fonds ein. Laut dem Datendienstleister PitchBook entfielen damit rund 85% der in der DACH-Region eingesammelten Mittel auf Venture Capital-Vehikel. Auffällig ist, dass sich auch die Kapitalgeber auf den Trend der letzten Jahre hin zu größeren Finanzierungsrunden eingestellt zu haben scheinen. Denn im Vergleich zu 2017 sank die Zahl der geclosten Fonds von elf auf neun. 60 50 40 30 20 10 0 55 48 51 44 48 40 Ranking des Monats Venture Capital-Investments in Europa 2016 2015 35 30 37 33 36 31 34 30 22 20 5 7 5 3 7 7 6 6 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2017 2018 Nordamerika Asien Europa Land Großbritannien Deutschland Frankreich Israel Spanien Schweiz Schweden Irland Niederlande Italien 2017 2018 5,1 Mrd. EUR 5 Mrd. EUR 8,3 Mrd. EUR 7,7 Mrd. EUR 3,1 Mrd. EUR 2,3 Mrd. EUR 3,2 Mrd. EUR 4,5 Mrd. EUR 2 Mrd. EUR 2,8 Mrd. EUR 2,8 Mrd. EUR 3,8 Mrd. EUR 1,9 Mrd. EUR 2,1 Mrd. EUR 2,5 Mrd. EUR 3,3 Mrd. EUR 709 Mio. EUR 1,1 Mrd. EUR 1,1 Mrd. EUR 1,4 Mrd. EUR 703 Mio. EUR 995 Mio. EUR 1,9 Mrd. EUR 1,4 Mrd. EUR 1,2 Mrd. EUR 1,4 Mrd. EUR 1,4 Mrd. EUR 1,2 Mrd. EUR 360 Mio. EUR 1,1 Mrd. EUR 651 Mio. EUR 675 Mio. EUR 631 Mio. EUR 599 Mio. EUR 827 Mio. EUR 646 Mio. EUR 217 Mio. EUR 464 Mio. EUR 319 Mio. EUR 543 Mio. EUR Quelle: PitchBook Quelle: dealroom.co Weltweit zählt der Datendienstleister CB Insights 308 Unicorns (Stand 18.01.2019). Nur 37 davon haben ihren Sitz in Europa. Dass Regionen wie Nordamerika (151) oder Asien (105) dem al- ten Kontinent mittlerweile deutlich enteilt sind, liegt nicht zu- letzt daran, dass die Zahl der Finanzierungsrunden jenseits der 100-Mio.-USD-Marke um ein Vielfaches höher ist. So hat sich die Zahl der Megarunden in Nordamerika und Asien seit Beginn 2017 mehr als verdoppelt, in Europa blieb der Wert beinahe gleich. Deutschland festigt seinen zweiten Platz bei den Venture Capital- Investitionen in Europa. Unangefochten an der Spitze liegt weiterhin Großbritannien. Dennoch fällt auf, dass 2018 in den meisten kontinentaleuropäischen Ländern mehr Kapital floss als im Vorjahr, während die Venture Capital-Investments in UK um rund 600 Mio. EUR zurückgingen. Ob es sich hierbei um eine Delle aufgrund der Unsicherheiten im Vorfeld des ange- strebten Brexit oder um eine Trendwende handelt, wird erst die Zukunft zeigen. 6 1|2-2019

Facts & Figures Blick in die Kristallkugel: Trends der europäischen Venture Capital- und Private Equity-Szene 2019 PitchBook wagt den Blick in die Zukunft. Die Datenbank hat bei Vertretern der europäischen Venture Capital- und Private Equi- ty-Branche nachgefragt: Was erwarten die Szenenkenner sich vom Jahr 2019? Simon Cook von Draper Esprit ist überzeugt, dass Europa künftig nicht nur gute neue Start-ups auf den Markt bringen wird. Der Kontinent wird seiner Ansicht nach zudem lernen, die jungen Unternehmen auch zu skalieren und Big Play- er zu formen. In den USA sammeln 85% der Start-ups, die eine Seed-Finanzierung erhalten haben, auch Wachstumskapital in weiteren Runden ein. Europas Gründerteams tun sich mit An- schlussfinanzierungen bisher schwerer. Das wird sich laut Cook ändern: „Wir erwarten, dass sich die Lücke zu den USA schließt. Wir werden in Europa deutlich mehr Growth-Deals sehen.“ ANZEIGE P R I V A T E E Q U I T Y F O R U M N R W … Save the Date … Save the Date … Save the Date … Save the Date … Investors’ Circle „Die Kapitalmärkte im Spannungsfeld zwischen Globalisierung, Protektionismus und Konjunkturabkühlung – wohin geht die Reise?“ Datum: 20. März 2019 Beginn: 18.00 Uhr, anschließend Get-together Ort: Industrieclub Düsseldorf, Elberfelder Straße 6, 40213 Düsseldorf Referenten: Dr. Guido Koch, Partner der Schweizer Partners Group, einem der weltweit größten Private Equity-Fondsmanager Michael Schatzschneider, Director und Deutschland- Repräsentant der pan-europäischen Börse EURONEXT … Save the Date … Save the Date … Save the Date … Save the Date … Informationen und Anmeldung unter www.private-equity-forum.de Sie sind noch nicht in unserem Verteiler? Dann sollten Sie das schnell ändern! Über www.private-equity-forum.de können Sie sich in unseren Newsletter eintragen. 8 1|2-2019 Diese Entwicklung ist laut dem Draper Esprit-CEO der Schlüssel zu nachhaltigem Entrepreneurship auf dem Kontinent. Geschäftsmodelle für gesunde Ernährung sind gefragt Und wie werden sich die verschiedenen Branchen in diesem Jahr machen? Matt Bradley von Forward Partners ist sicher – Geschäftsmodelle rund um gesunde Ernährung sind im Kom- men: „Vegetarismus oder Veganismus sind auf dem Vormarsch. Es gab eine große Veränderung in Appetit und Geschmack.“ Das bringe Gründern in diesem Bereich neue Möglichkeiten: „Der Markt ist groß und wächst rapide.“ Gesellschaftlichen Problemen begegnen – Impact Investing Nicht nur im Bereich Ernährung geht der Trend laut PitchBooks Experten zu Nachhaltigkeit. Sir Ronald Cohen von der Global Steering Group for Impact Investing sieht im Jahr 2019 den „Durchbruch für Impact Investment” gekommen. Der Bereich wird sich seiner Meinung nach in einen Multibillionen-USD- Markt verwandeln. Schließlich sei diese wirkungsorientierte Form des Investierens eine Lösung für einige der größten gesell- schaftlichen Probleme. Cohen ist angesichts der Spannungen in vielen Ländern besorgt: „Migration, ungleiche Verhältnisse, die wachsende Lücke zwischen Vermögenden und jenen, die nichts haben, und der damit einhergehende Vertrauensverlust in etab- lierte Institutionen sind Gründe zu großer Besorgnis.“ Vielen dieser Herausforderungen ließe sich mithilfe von Impact Inves- ting begegnen. Die Finanzierungsform wende sich ab von der Maxime des Profits allein und verändere den Markt hin zu einer verbesserten Investitionsstrategie, die Risiken und Wirkung einschließe – damit ließe sich auch die gesellschaftliche Situati- on allgemein optimieren. An der Spitze angekommen? Es lässt sich nicht leugnen – die gesellschaftlichen Verhältnisse in vielen Ländern bleiben angespannt. Politische Unsicherhei- ten, Brexit, Nationalismus und Protektionismus kommen dazu. Kein Grund zur Sorge für die europäische Venture Capital- und Private Equity-Szene, geht es nach Andres Saenz von EY: „2018 wurden viele große europäische Fonds geschlossen. Für 2019 erwarten wir ein weiterhin starkes Fundraising-Umfeld.“ Doch es gibt auch jene, die das Ende der goldenen Ära gekommen se- hen – Richard Clarke-Jervoise von Stonehage Fleming Private Capital zum Beispiel. Bereits 2018 haben sich seiner Ansicht nach erste Risse gezeigt: Handelskriege wirkten sich auf die Fi- nanzierungsbereitschaft aus, IPOs blieben hinter den Erwartun- gen zurück. General Partners seien in der Folge bereits zurück- haltender geworden. Eine Haltung, die sie laut Clarke-Jervoise beibehalten sollten: „Es ist Zeit, vorsichtig zu sein, statt volles Risiko zu gehen.“ Man müsse versuchen, diszipliniert zu inves- tieren, und sich auf Manager mit viel Erfahrung konzentrieren.

Facts & Figures Kampf um Talente, regulatorische Hürden, Finanzierung und Internationalisierung: ein Blick in Deutschlands Start-up-Szene Herausforderungen. Wer sich bereits mehr als 50 Mio. EUR gesi- chert hat, empfindet den Zugang zu frischen Mitteln nicht mehr als schwierig. Saller: „Dass die Finanzierung für viele Start-ups heute keine große Hürde mehr darstellt, zeigt, wie erfreulich sich die deutsche Szene entwickelt hat – auch im internationalen Vergleich. Derzeit ist die Finanzierungssituation so gut, wie sie es bislang zuvor noch nie war. Wir nehmen eine Aufbruchsstim- mung wahr.“ Regulatorisches Umfeld schränkt ein Die Befragten sehen sich nicht durch finanzielle Engpässe ein- geschränkt, sondern durch das regulatorische Umfeld. 91,4% sagen, dass derzeitige Richtlinien ihr Geschäft nicht ausdrück- lich unterstützen. 66,7% fühlen sich durch Regularien sogar in ihrer unternehmerischen Tätigkeit behindert. Saller: „Ein beacht- liches Ergebnis, das zeigt, wie dringend der Dialog zwischen Poli tik und Start-ups intensiviert werden muss.“ Deutsche Start-ups adressieren globale Märkte Nur dann können deutsche Jungunternehmer auch im interna- tionalen Wettbewerb bestehen – und das ist es, was sie wollen. 77,1% der Start-ups sind international aktiv. Knapp die Hälfte gibt an, dass im eigenen Sektor hohe weltweite Wettbewerbsin- tensität herrscht. Nur 16,2% stufen Konkurrenz aus dem Aus- land als eher niedrig ein. Für Saller ist der internationale Druck ein gutes Zeichen: „Natürlich ist er eine Herausforderung, aber die Zahlen zeigen: Deutsche Start-ups adressieren globale Märk- te. Eine richtige und wichtige Entwicklung.“ Deutsche Start-ups kämpfen um qualifizierte Mitarbeiter. Das ist eines der zentralen Ergebnisse des HV x F.A.Z. Startup-Klima- indikators. Die Beteiligungsgesellschaft HV Holtzbrinck Ven- tures (HV) und die Frankfurter Allgemeine Zeitung haben für den Report 105 Gründer und Führungskräf- te junger Unternehmen befragt. 62,9% der Start-ups haben Schwierigkeiten, geeig- nete Talente zu finden. Dr. Christian Saller, HV-General Partner: „Die aktuell gute wirt- schaftliche Situation in Deutschland führt zu Wettbewerb um die besten Köpfe, das merken auch die Start-ups.“ Je länger ein junges Unternehmen am Markt ist, desto schwieriger gestaltet sich außerdem die Per- sonalrekrutierung. Alle Gründer, die bereits eine Series C oder Series D abgeschlossen haben, sehen die Talentsuche als eher schwierig. Teams in der Seed-Phase haben weniger Probleme: nur 67,4% teilen die Ein- schätzung. Das liegt laut Saller vor allem daran, dass ältere Start-ups schnell skalieren und viele Mitarbeiter einstellen wol- len – 50 bis 100 Top-Leute finden sich schwerer als zwei. Dr. Christian Saller, Holtzbrinck Ventures Guter Zugang zu Finanzierungsmöglichkeiten Den Zugang zu Finanzierungsmöglichkeiten sehen deutsche Gründer positiv. Nur 24,8% haben Schwierigkeiten, Kapital ein- zusammeln. Hier gilt: Je größer das Unternehmen, desto ein- facher ist es, Geld zu bekommen. Start-ups, die bisher weniger als 1 Mio. EUR erhalten haben, sehen Finanzierungen eher als Zugang zu qualifiziertem Personal Eher leicht 5,7% Neutral 31,4% Eher schwer 62,9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% Quelle: HV x F.A.Z. Startup-Klimaindikator 10 1|2-2019

Facts & Figures Digital Hub Cologne stellt sich neu auf Zentraler Ort und Ansprechpartner für die Themen Digitalisie- rung und Innovation – das will der Digital Hub Cologne sein. Das Projekt bringt Start-ups und Mittelständler zusammen und un- terstützt etablierte Unternehmen bei der Entwicklung digitaler Geschäftsmodelle, Produkte und Lösungen. Der Hub wird von der Initiative Digitale Wirtschaft des nordrhein-westfälischen Ministeriums für Wirtschaft unterstützt. Das soll sich künftig ändern: Ab Herbst 2019 wollen die Kölner auf Fördermittel des Landes verzichten. Ausschließlich eigene Mittel sollen das Start-up-Ökosystem der Domstadt vorantreiben. Umzug geschafft, weitere Gesellschafter gewünscht Um dieses Ziel zu erreichen, setzt das Projekt auf eine Auswei- tung des Gesellschafterkreises. Beteiligt sind bisher die Stadt Köln, die Universität zu Köln und die Industrie- und Handels- kammer Köln. Neu hinzukommen sollen Vertreter der Privat- wirtschaft – man befindet sich laut Digital Hub bereits in „guten Gesprächen“. Neben Unabhängigkeit von Förderung wollen die Kölner über den Schritt auch mehr Expertise für die Themen in- novativer Start-ups und des etablierten Mittelstandes ins Haus holen. Das Leistungsangebot soll optimiert werden. Das Projekt will verschiedene Accelerator-Programme bündeln, um zusätz- liche Schlagkraft und mehr Visibilität für den Standort zu schaffen. Das ist nicht die einzige Neuerung: Ende 2018 ist der Digital Hub Cologne zudem umgezogen. Geschäftsadresse ist jetzt das Rechts- rheinische Technologie- und Gründerzentrum – mitten in der Start-up-Szene für die Start-up-Szene, scheint das Motto zu sein. Geschäftsführung wechselt Und es geht weiter mit den Veränderungen: Es gibt auch eine neue Leitung. Der bisherige Geschäftsführer André Panné hat den Hub zum Jahresende auf eigenen Wunsch verlassen. Er will sich mehr um seine Firma kümmern. Interimistisch übernimmt Marc Kley den Posten. Er ist Leiter des Gründungszentrums Gateway der Universität zu Köln. Ein Vorteil, denn es bietet sich die Möglichkeit, die Zusammenarbeit mit bestehenden Netzwer- ken zu intensivieren. „Unser Ziel ist es, den Digital Hub Cologne aufbauend auf dem bisher Erreichten als vertrauten Partner zum Thema Digitalisierung und Innovation in der Kölner Grün- derszene langfristig zu etablieren“, sagt Kley. Panné hat Vorar- beit geleistet. Er hat das Projekt 2018 operativ weiter aufgebaut und strategisch neu ausgerichtet: Viele eigene Veranstaltungen sowie Einsatz des Teams auf externen Events haben die Kölner im Blickfeld der Szene gehalten. Zudem besteht mit der haus- eigenen Datenbank Rheinland Startups eine Plattform, die rund 200 Gründerteams der Region listet. m o c . e b o d a . k c o t s – s n e v N y e g r e S © i : o t o F Aldi kooperiert mit Münchner Accelerator TechFounders Die Unternehmensgruppen Aldi Nord und Aldi Süd starten eine Partnerschaft mit dem Start-up-Accelerator TechFound- ers. Ziel der Kooperation ist es, nachhal- tige Lösungen und Innovationen in den Bereichen Verpackungen und Plastikre- duktion zu entwickeln. Unter dem Motto „Vermeiden.Wiederverwenden.Recy- celn.“ arbeiten die Firmengruppen Aldi Einkauf GmbH & Co. OHG und Aldi Süd Dienstleistungs-GmbH & Co. oHG daran, das Abfallaufkommen durch Verpackun- gen zu verringern. Bereits im Juli 2017 hat der Konzern entschieden, Plastikeinweg- tüten abzuschaffen. Bis zum vollständi- gen Abverkauf wurde der Preis von 10 Ct. auf 20 Ct. erhöht. Im Rahmen der „Aldi Verpackungsmission“ hat der Discounter zudem ehrgeizige Ziele für die Zukunft festgelegt: Bis 2025 soll der Material- einsatz bei Verpackungen um 30% redu- ziert werden. Bis Ende 2022 sollen zudem alle Eigenmarkenprodukte recyclingfähig verpackt sein. Diese Vorhaben will das Unternehmen jetzt mithilfe junger Grün- derteams voranbringen. Aldi geht eine Partnerschaft mit dem Münchner Start- up-Accelerator TechFounders ein, einer Initiative der UnternehmerTUM Projekt GmbH. 12 1|2-2019

Facts & Figures Auswirkungen auf Venture Capital-Transaktionen Die Investitionsprüfung nach der AWV Am 28.12.2018 ist die 12. Verordnung zur Änderung der Außenwirtschaftsverordnung (AWV) in Kraft getreten. Das Bundesministerium für Wirtschaft und Energie (BMWi) kann nunmehr insbesondere im Bereich von kritischen Infrastrukturen und Medien Anteilserwerbe an deutschen Unternehmen bereits dann aufgreifen, wenn der Erwerber infolge der Transaktion 10% der Stimmrechte hält. Bisher war in allen Branchen ein Stimmrechtserwerb von mindestens 25% erforderlich. Ein Überblick über den Prüfungsmaßstab, das Verfahren und die Auswirkung der Investitionsprüfung auf Venture Capital-Transaktionen. D as BMWi kann nur dann einen Erwerb untersagen, wenn durch diesen wesentliche Sicherheitsinteressen oder die öffentliche Ordnung oder Sicherheit der Bundesrepublik Deutschland gefährdet werden. Die Messlatte für eine Unter- sagung liegt damit sehr hoch und dürfte nur in ganz wenigen Ausnahmefällen erreicht werden. Die sorgfältigen Prü fungen des BMWi in den prominenten Fällen Kuka, 50Hertz und zuletzt Lei- feld haben jedoch dazu geführt, dass Investoren und Ziel- gesellschaften in zunehmendem Maße die Investition unter die Bedingung der Erteilung einer Unbedenklichkeitsbescheinigung des BMWi stellen. Schon fast standardmäßig wird eine Unbe- denklichkeitsbescheinigung gefordert, wenn der Investor – wie in den drei oben genannten Fällen – ein chinesisches Unterneh- men ist. Das Verfahren der Investitionsprüfung Bei der Investitionsprüfung ist zwischen der sektorübergrei- fenden und der sektorspezifischen Prüfung zu unterscheiden. Beide Prüfungen erfassen neben dem unmittelbaren auch den mittelbaren Erwerb von Stimmrechten. Daher kann die Inves- titionsprüfung auch dann eingreifen, wenn der unmittelbare Käufer ein deutsches Unternehmen ist. Bei beiden Prüfungen kommt es auf die kumulierten und dem Erwerber zurechen- baren Anteile an. Hält der Erwerber bereits 9% bzw. 24% der An- teile, so kann auch bei einem zusätzlichen Erwerb von lediglich einem weiteren Prozent die 10%- bzw. die 25%-Aufgreifschwelle überschritten werden. Die Investitionsprüfung ist daher bei jeder neuen Finanzierungsrunde zu berücksichtigen. Sektorspezifische Prüfung Die sektorspezifische Prüfung ist anwendbar, wenn ein Auslän- der Stimmrechtsanteile von mindestens 10% an einem Unter- nehmen erwirbt, das bestimmte Kriegsgüter oder IT-Sicherheits- technik entwickelt oder herstellt. Diese sind in der AWV im Ein- zelnen aufgeführt (§ 60 Abs. 1 AWV). Der unmittelbare Erwerber Das BMWi hat in prominenten Fällen wie Kuka oder 50Hertz sorgfältig geprüft. In der Folge stellen Geldgeber die Investition immer häufiger unter die Bedingung der Erteilung einer Unbedenklichkeitserklärung. hat den Erwerb dem BMWi zu melden. Leitet das BMWi inner- halb von drei Monaten nach Eingang der Meldung kein Prüf- verfahren ein, so gilt der Erwerb als freigegeben. Leitet es ein Prüfverfahren ein, so hat das BMWi nach Erhalt der vollstän- digen Unterlagen vier Monate Zeit, den Erwerb zu prüfen. Im Prüfverfahren kann es dann den Erwerb freigeben, untersagen oder Anordnungen erlassen, um wesentliche Sicherheitsinte- ressen der Bundesrepublik Deutschland zu gewährleisten. m o c . e b o d a . k c o t s – s n a h n e s E © i : o t o F 14 1|2-2019

Facts & Figures Studie zur Ausgestaltung von Sonderrechten bei Venture Capital-Beteiligungen Noch immer investorenfreundlich Zwar verfolgen Gründer und Wagniskapitalgeber grundsätzlich gemeinsame Zielsetzungen, und beide wollen das Start-up zum größtmöglichen wirtschaftlichen Erfolg führen. Dennoch bestehen zwischen beiden Seiten Informationsasymmetrien. Um dieses Spannungsfeld zu entschärfen, werden in der Praxis gewöhnlich verschiedene Sonderrechte in den Finanzierungsverträgen vereinbart, die das Investment der Investoren schützen sollen. Zugleich findet dadurch oftmals eine Verlagerung des Risikos von den Investoren auf die Gründer (oder andere, nicht durch Sonderrechte geschütz te Gesellschafter) statt, wobei gleichzeitig teilweise weitere ökonomische Vorteile für die Investoren generiert werden. I m Rahmen der Neuauflage der Studie von Rödl & Partner und der TH Nürnberg, zum Vorgehen der Venture Capital-Mana- ger bei Wagniskapitalfinanzierungen, wurde erstmalig auch eine interdisziplinäre Brücke von der Bewertung von Start- ups zur Verwendung und Ausgestaltung von Sonderrechten geschla gen. Dazu wurden neben Liquidationspräferenzen und Anti-Dilution-Klauseln unter anderem auch Vesting, Meilen- steine und die Wirkung von Liquidationspräferenzen auf den Unternehmenswert abgefragt. An der Studie nahmen insge- samt 38 Probanden teil, die ein jährliches Volumen von ca. 850 Mio. EUR bei ca. 230 Transaktionen finanzieren. Für diesen Beitrag wurde ein Teil der Studienergebnisse zur Liquidations- präferenz und der Verwässerungsschutzklausel, die für die ein- zelnen Lifecycle-Phasen erfasst wurden, aggregiert, um sie so mit den Daten der „Silicon Valley Venture Capital Survey“ von der Anwaltskanzlei Fenwick & West LLP für das dritte Quartal 2018 vergleichen zu können. Liquidationspräferenz genannt, oder die Simple Liquidation Preference (SLP), auch anrechenbare Liquida tionspräferenz genannt. Bei den Teilnehmern der ersterer Studie überwiegt der Einsatz einer PLP in 46% der Fälle, wohingegen SLPs zu 28% ver- einbart werden. Im Vergleich zeigt die Studie, dass die Liquida- tionspräferenzen in Deutschland tendenziell investorenfreund- licher sind als im Silicon Valley und den Investoren nicht nur ausschließlich als Downside Protection dienen. Speziell die Verwendung einer PLP sowie seltener vorhandene Caps lassen darauf schließen. Die beim Exit zu verteilenden Präferenzen fol- gen dabei in Deutschland in sehr vielen Fällen dem Last in first out (LIFO)-Prinzip. Ebenfalls werden in Deutschland bei verein- fachter Hochrechnung bei 15% der Teilnehmer Multiples >1x auf das Invest ment beobachtet, während dies im Silicon Valley nur bei 8% der Fälle vereinbart wird. Abbildung 1 stellt die verschiedenen Ausgestaltungen der Liquidationspräferenz in Deutschland und im Silicon Valley gegenüber. Liquidationspräferenzen in Deutschland und im Silicon Valley Generell gibt es bei der Liquidationspräferenz zwei unterschied- liche Ausgestaltungsmöglichkeiten. Die sogenannte Partici- pating Liquidation Preference (PLP), auch nicht anrechenbare Anti-Dilution-Klauseln in Deutschland und im Silicon Valley Im Rahmen der Studienergebnisse von Fenwick & West LLP wird im betrachteten Zeitraum ausschließlich die gründer- freundlichere Weighted Average-Ausgestaltung der Verwässe- Abb. 1: Ausgestaltung von Liquidationspräferenzen in Deutschland und im Silicon Valley 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Deutschland Silicon Valley Deutschland Silicon Valley Deutschland Silicon Valley Deutschland Silicon Valley Deutschland Silicon Valley PLP SLP Seniorität (LIFO) Multiples bei Senior LPs Cap auf die Partizipation Quelle: Eigene Darstellung 16 1|2-2019

Facts & Figures Neujahrstreffen der bayerischen Venture Capital-Szene Unter dem Motto „Kick-off 2019 – Networ- king, Drinks & More“ hat sich Anfang Ja- nuar die bayerische Venture Capital-Sze- ne versammelt. Weitnauer Rechtsanwälte lud gemeinsam mit dem VentureCapital Magazin, der BayBG und Digital+ Part- ners in die Räume der Kanzlei am Engli- schen Garten. Auf drei Stockwerken hat- ten Investoren und Gründer, Medienvertre- ter, Anwälte, Berater und Interessierte Ge- legenheit, Neujahrswünsche auszutau- schen und ins Gespräch zu kommen. DJ und Jazz-Combo gestalteten den Abend musikalisch. Wer auf der Suche nach Stär- kung war, wurde am Flying Buffet fündig. Mehr als 200 Gäste füllten die Räume und nutzten den Abend, um Kontakte zu knüpfen und mit erfolgreichem Netzwer- ken in das Jahr 2019 zu starten. Karl Vogel (l.) von der BayBG mit Arno Fuchs von FCF Fox Corporate Finance und Benedict Rodenstock von Astutia Ventures Karin Hofelich von GoingPublic Media im Gespräch mit Dr. Michael Thiel von Sanemus Dr. Wolfgang Weitnauer begrüßt die Gäste des Neujahrsempfangs unter dem Motto „Kick-off 2019 – Networking, Drinks & More“. Der Rechtsanwalt erwartet ein ereignisreiches Jahr 2019 für die Venture Capital-Branche. Aufmerksame Zuhörer: Die Gäste verfolgen Dr. Weitnauers Ansprache zur Eröffnung des Abends. Peter Pauli von der BayBG (l.) im Gespräch mit Dr. Wolfgang Hübschle vom Bayerischen Wirtschaftsministerium Jeno Schadrack von NavVis (l.) und Dr. Marcus Gulder von der BayBG Dr. Anja Zimmermann (l.) und Anna Birnbeck, beide vom Bayerischen Wirtschaftsministerium t f a h c s l l e s e g s g n u g i l i e t e B e h c s i r e y a B G B y a B © : s o t o F 18 1|2-2019 Christoph Ferner (l.) von McCruit mit Christian Claussen von Ventech und Otto Hopfner von der BayBG Gute Stimmung und volle Räume: Rund 300 Gäste kamen zum Neujahrsempfang von Weitnauer Rechtsanwälte, der BayBG, dem VentureCapital Magazin und Digital+ Partners.

Renditeerwartungen an Private Equity und Venture Capital ?? Sind die fetten Jahre vorbei? ? Sorgen um die Weltwirtschaft und schwankende Aktienmärkte drücken auch die Renditeerwartungen von Beteiligungsinvestoren. Noch aber liefern Private Equity und Venture Capital außergewöhnlich starke Returns. Und weiterhin fließt viel Geld in die Fonds – nicht zuletzt deshalb, weil sich die Anlageklasse auch langfristig als robust erwiesen hat. 20 1|2-2019 Foto: © dantessvip67 – stock.adobe.com

Titelthema Erwartete Performance von Private Equity-gestützten Unternehmen gegenüber Unternehmen ohne Private Equity (Sicht der LPs) Wie werden Private Equity-finanzierte Unternehmen gegenüber nicht Private Equity-finanzierten Unternehmen den nächsten Abschwung überstehen? Schlechter 4% 70% Besser Quelle: Coller Capital Trend zu alternativen Investments Aktuelle Umfragen unter Pensionsfonds zeigen, dass Private Equity, Infrastruktur und Private Debt bei den infrage kommen- den Anlageklassen in den Top Ten wieder ziemlich weit oben stehen. „Derzeit herrscht generell große Zufriedenheit mit alter- nativen Investments, nachdem vor allem in den letzten zwei bis drei Jahren viel Geld zurückgeflossen ist und die Erwartungen erfüllt wurden“, sagt Fleischhauer. Inves- toren suchen den Diver sifizierungseffekt solcher Anlagen in ihren Portfolios und schätzen sie als Renditebringer im Umfeld niedriger Zinsen. „Mehrere Pensionskas- sen waren dank ihrer alternativen Invest- ments sogar überhaupt erst in der Lage, eine positi ve Rendite zu erzielen“, weiß Fleischhauer. Uwe Fleischhauer, Yielco Investments Neue Herausforderungen in Zeiten hoher Multiples Verlockend sind die gerade in jüngster Zeit realisierten außergewöhnlich hohen Re- turns allemal. Reicherter spricht von je nach Segment und Region variierenden Bruttorenditen in einem Spektrum von 20% bis 25% über den Anlagehorizont von vier bis fünf Jahren. Dazu beigetragen haben allerdings die vor nicht langer Zeit noch günstigeren Viele Bestandsportfolios, etwa aus den Jahren 2012/2013, sind bei Einstiegs preisen mit niedrigen Multiples gestartet, wurden gut weiterentwickelt und haben dann auch noch vom Konjunk tur- aufschwung und nahezu marktbreit höheren Unterneh mens- Dr. Matthias Reicherter, Golding Capital Partners Startbedingungen. 22 1|2-2019 bewertungen profitiert. Ganz so leicht wird es bei einem Ein- stieg zu höheren Values nicht mehr werden. Assetmanager wie Golding Capital sehen sich jetzt vor der Herausforderung, die Investoren suchen den Diver sifizierungseffekt in ihren Portfolios und schätzen Renditebringer im Umfeld niedriger Zinsen. GPs auszuwählen, die Zugang zu attraktiven Investments oder eine vielversprechende aktive Strategie für das aktuelle Markt- umfeld haben. Hohe Bewertungen müssen dabei kein Hindernis sein, wenn sie – etwa durch die Wachstumschancen – auch gerecht fertigt sind. Genau hinsehen und aus komplexen Situa- tionen heraus mit einer aktiven Strategie Return realisieren: Das rückt als Erfolgsfaktor jetzt wieder stärker in den Vorder- grund. „Spätestens wenn die konjunkturelle Ebbe kommt, wird man sehen, welches Gerüst unter der Bewertung steht“, sagt Reicherter. Vorkehrungen für den Konjunktureinbruch Die Multiplikatoren für die Unternehmensbewertung sind vor allem in den letzten vier bis fünf Jahren deutlich nach oben ge- gangen. „Bei den Ertragsbewertungen und den Fremdkapital- quoten sehen wir heute schon wieder Niveaus, die an das Vor- krisenjahr 2007 erinnern“, so Fleischhauer. Die Yielco-Manager

Titelthema investieren deshalb wieder selektiver und vorsichtiger. Sie streuen länger über die Zeit und berücksichtigen dabei auch zyklus abhängige Spezialitäten oder Special Situations wie Turn- around und Restrukturierung in der Anlageklasse Private Equity, die bei Marktkorrekturen von günstigen Einstiegschancen profi- tieren können. Mehr als die Hälfte der LPs, so die Studie von Coller, bereitet die Investmentstrategie auf den nächsten Kon- junktureinbruch vor. Die meisten sind aber auch davon über- zeugt, dass mit Private Equity finanzierte Unternehmen einen solchen Abschwung besser überstehen werden als andere Fir- men. Immerhin 17% planen zudem bereits wieder, ihr Exposure in Turnaround-Fonds anzuheben. Risiken nehmen zu Bei einem Multiplikator zwischen dem 14- und 16-Fachen des EBITA werden derzeit Preise bezahlt, die schon gut und gern einmal doppelt so hoch sind wie in früheren Zeiten. „Bei Large Caps mit Unternehmenswerten ab 1 Mrd. EUR werden teilweise übertrieben hohe Bewertungen akzeptiert, die bei einem Rückgang der Multiplikato- ren zum Problem werden können“, gibt Thomas Weinmann, Geschäftsführer des Private Equity-Dachfonds Astorius, zu be- denken. Dennoch wollen viele Großanleger weiter gerade in darauf ausgerichtete Fonds investieren, die ihrerseits wieder um die begrenzte Zahl der Assets in dieser Größenordnung konkurrieren. „Eine Men- ge Geld fließt weiterhin in Private Equity, während wir tendenziell eine geringere Zahl von attraktiven Unternehmen sehen“, sagt Patel von State Street. Folgerichtig drückt auch der starke Wettbewerb auf die Return-Erwartungen. Investoren im Large Cap-Segment sind dennoch auch mit relativ moderaten Renditeperspektiven zu- frieden. Bei Small Caps (10 Mio. EUR bis 50 Mio. EUR) beobach- tet Weinmann Übertreibungen bei den Bewertungen noch nicht und bei kleineren Mid Caps (bis 150 Mio. EUR) nur bedingt. Allein die 200 deutschen Unternehmen, in die jährlich kleinere Private Equity-Fonds investieren, stehen für deutlich mehr Transaktionen als die doch begrenzte Zahl, die für Large Cap- Fonds verfügbar ist. „Entsprechend größer ist die Chance, durch die gezielte Auswahl von auf Small Caps und kleine Mid Caps ausgerichteten Fonds eine nachhaltig attraktive Rendite zu erzielen“, erklärt Weinmann. Thomas Weinmann, Astorius vermehrten Zahl von Akquisitionen und damit zu Opportunitä- ten für Finanzinvestoren führen“, sagt Patel. Auch solche Chan- cen haben das Zeug, das Fundraising zu beflügeln. Wer nicht gezwungen ist, in Extrembewertungen zu investieren, kann die ‚Trüffelschweine‘ suchen. Keine Probleme im Fundraising Die Investitionsbereitschaft dürfte ohnehin noch eine Zeit lang anhalten. „Grundsätzlich ist Private Equity nach wie vor ein Markt für Verkäufer, in dem das Fundraising relativ problemlos läuft“, erläutert Fleischhauer. Fondsvolumina werden dabei tenden- ziell eher noch erhöht, wobei oft erst der sogenannte Hard Cap Grenzen setzt. Das ist der Punkt, an dem Investoren kein weite- res Aufstocken wünschen, weil die GPs sonst ihrer eigenen Phi- losophie untreu würden. Zwar könnten politische Unsicherhei- ten wie Populismus und Nationalismus oder ein größerer Kurs- einbruch an den Börsen die Investitionsbereitschaft der LPs bremsen. „Derzeit aber überwiegen die positiven Aspekte“, so Fleischhauer. Prinzipiell ist davon auszugehen: Institutionelle Großanleger werden auch weiter nachhaltig in Large Caps inves tieren und auf Kontinuität achten. Hinzu kommen kleinere Vermögen, die bislang noch nicht oder nur mit einem geringen Institutionelle Großanleger werden auch weiter nachhaltig in Large Caps inves tieren und auf Kontinuität achten. Krisen bieten auch Chancen Wer nicht gezwungen ist, in Extrembewertungen zu investieren, kann die „Trüffelschweine“ suchen. Das Astorius-Team etwa diskutiert regelmäßig mit 200 bis 300 europäischen Fondsmana- gern intensiv über deren Strategien. Wo ist ihr Alleinstellungs- merkmal? Wie lösen sie Probleme und wie gehen sie mit Krisen um? Gerade für Private Equity können Krisenszenarien in einem Markt auch eine Chance sein. Portfoliounternehmen etwa bietet sich dann die Chance, in Bedrängnis geratene Wettbewerber zu kaufen. Aus dieser Sichtweise ist möglicherweise sogar der Bre- xit ein Treiber für Private Equity. „Der Brexit könnte zu einer Teil ihrer Assets in Private Equity investiert sind. Family Offi- ces und Multi Family Offices etwa gehören dazu oder Unterneh- mer, die mit dem Verkauf ihrer Firma zu Vermögen gekommen sind. „Sie beschäftigen sich auch deshalb zunehmend mit die- ser Anlageklasse, weil insbesondere Immobilien mittlerweile sehr teuer sind und der Aktienmarkt in den kommenden Mona- ten von starker Volatilität geprägt sein wird“, sagt Weinmann. Die Fondsportfolios tragen mit ihrer Streuung dem Sicher- heitsaspekt Rechnung und eignen sich damit als solides Funda- ment der Kapitalanlage. Hinzu kommen jene Anleger, die von den aktuell attraktiven Returns angezogen werden. Solche „Tourist- 24 1|2-2019

Themenschwerpunkt „Fundraising“ Interview mit Robert Massing, Solutio „ Der Brexit bietet für Investoren auch Chancen“ Limited Partner haben nach wie vor viel Vertrauen in die Anlageklasse der Alternative Investments. Das lässt sich nicht nur an den Rendite- erwartungen ablesen, sondern auch an dem Umstand, dass viele institutionelle Geldgeber in den kommenden Monaten ihren Portfolioanteil bei den Alternatives ausbauen wollen. VC Magazin: Der PitchBook Fund Performance Report weist für das erste Quartal 2018 rollierende Ein-Jahres-Returns von 18,9% im Private Equity-Sektor aus. Ist das eine Größenordnung, die auch Sie erwarten? Massing: Dieser Wert bezieht sich sicherlich auf Single Funds. Konservativ betrachtet sind Returns von 16% bis 18% ein guter Richtwert. Da PitchBook einen Marktdurchschnitt darstellt, gehe ich davon aus, dass es ein realistisches Ergebnis ist. Bei Dachfonds sehen wir einen Korridor von 10% bis 12% IRR. VC Magazin: Wenn Sie die Returns US-amerikanischer Private Equity-Fonds mit denen ihrer europäischen Pendants verglei- chen, sehen Sie dann große Unterschiede? Massing: Der US-Markt ist sicherlich dynamischer als der euro- päische. Grundsätzlich orientieren sich die Renditeerwartun- gen ja immer am Chancen-Risiko-Verhältnis. Für 2019 erwarten wir, dass sich die IRRs in beiden Regionen angleichen werden. Gleichwohl gehen wir von einer höheren Dynamik in den USA aus. Auch getrieben durch das Steuersenkungsprogramm von Präsident Trump, das die wirtschaftliche Entwicklung noch bis in die zweite Jahreshälfte tragen könnte. VC Magazin: Gleichzeitig rechnen viele LPs damit, dass beispiels- weise der Brexit auf die Renditen von Private Equity-Fonds drü- cken könnte. Massing: Den Brexit würde ich differenziert sehen. Er stellt nicht nur ein Risiko dar, sondern bietet für Investoren auch Chancen. Wir waren beispielsweise in den letzten Monaten relativ zurück- haltend, was Commitments in Fonds anging, die rein auf den UK-Markt fokussiert sind. Nichtsdestotrotz sind wir grundsätz- lich positiv eingestellt, was die Zukunft des britischen Mark- tes anbelangt, denn man kann bereits jetzt beobachten, dass die Preise der potenziellen Target-Unternehmen nachgeben. VC Magazin: Stichwort nachgeben: Dominique Senequier von Ardian sagte kürzlich im Interview mit dem Handelsblatt: „Wenn es heute eine Krise gäbe, dann gingen die Bewertungen viel- leicht um 5% bis 10% runter.“ Teilen Sie diese Einschätzung? Massing: Hier stellt sich natürlich zuerst die Frage, was man als Krise bezeichnet. Turbulenzen am Finanzmarkt würden meines Erachtens zu einem deutlich stärkeren Rückgang der Bewertungen führen. Gehen wir aber von einem Soft Landing aus, halte ich die angesprochenen 10% für durchaus realistisch. Die Gründe dafür sind vielfältig: Zum einen bleibt bei einem Soft Landing die Stim- 26 1|2-2019 Robert Massing ist als Vorstand der Solutio AG in Grünwald für die Ressorts Inves- tor Relations, Business Development, Marketing, Presse und Per- sonal zuständig. Das 1998 gegründete Unternehmen entwickelt Anlagekonzepte für institutionelle Anleger im Bereich Alternative Assets und verwaltet derzeit rund 4,4 Mrd. EUR in den Assetklassen Private Equity, Infrastruktur, Private Debt und Immobilien. mung insgesamt positiv. Zum anderen ist dann auch weiter Liqui- dität im Markt, die untergebracht werden muss. Ifo-Präsident Clemens Fuest ging in einem Vortrag im November vergangenen Jahres bei seinem Ausblick ebenfalls von einem Soft Landing aus. VC Magazin: PitchBook erwartet den Ergebnissen des 2018 Annual Institutional Investors Survey entsprechend einen Anstieg des Port folioanteils der Private Markets von 30,9% auf 32,5%. Eine Entwicklung, die Sie auch beobachten? Massing: Ja, das sehen wir auch so. Ohne Frage ist die deutliche Steigerung der letzten Jahre – ebenso wie die von Ihnen ange- sprochene erwartete Zunahme – getrieben durch das anhaltende Niedrigzinsniveau. Die Frage ist natürlich, wie hoch der Anteil sein wird, wenn in Zukunft einmal die Zinsen steigen. Wann das aber passiert, ist vollkommen offen. Für die nahe Zukunft rech- nen wir eher mit einer Seitwärtsbewegung mit minimaler Steige- rung und damit anhaltend hohen Alternative Asset-Quoten. Vor diesem Hintergrund haben wir kürzlich beschlossen, neben den Assetklassen Private Equity und Infrastruktur auch den Bereich Private Debt mit einem Sekundärfonds zu bespielen.

Themenschwerpunkt „Fundraising“ Fundraising im Private Equity- und Buyout-Bereich Es darf ein bisschen Mehr sein Die Attraktivität für Investments in Private Equity ist trotz einer Abkühlung 2018 ungebrochen. Die Branche erwartet trotz dunklerer Konjunkturwolken weiterhin starkes Anlegerinteresse. Das liegt auch daran, dass die Erträge im Vergleich mit anderen Assetklassen noch immer ansehnlich sind. A uf den ersten Blick könnten die Zahlen alarmieren. Im vori gen Jahr nahm das Volumen des weltweit in Private Equity-Fonds investierten Kapitals von 552 Mrd. USD 2017 auf 426 Mrd. USD ab. Auch die Anzahl der 2018 geschlos- senen Fonds verringerte sich nach einer Erhebung des Finanz- datendienstleisters Preqin von zuvor 1.639 auf 1.175. Für Europa liegen für das gesamte vorige Jahr noch keine finalen Zahlen vor. Der europäische Verband für Kapitalbeteiligungsgesellschaf ten, Invest Europe, hat aber mit 32,3 Mrd. EUR für das erste Halbjahr einen deutlichen Rückgang von 30% gegenüber dem Vergleichs- halbjahr 2017 ermittelt. Trend zu sehr großen Fonds Tatsächlich läuten in der Private Equity-Branche angesichts dieser Rückgänge aber keineswegs die Alarmglocken. Das liegt zum einen daran, dass 2017 ein Rekordjahr war, das im Fund- raising sogar das Ausnahmejahr 2007 in den Schatten stellte. Zum anderen konzentrierte sich der Rückgang vor allem auf die erste Jahreshälfte, im zweiten Halbjahr verzeichneten die Marktbeobachter schon wieder eine zunehmende Fundraising- Aktivität. „Das Tempo liegt weiterhin auf dem Niveau von 2015 und 2016“, schreibt Preqin. Die Research-Firma ist daher für 2019 durchaus optimistisch, sie sieht allerdings international einen Trend zu sehr großen Fonds. Das spiegelt aus Sicht der Experten möglicherweise die Unsicherheit der Investoren ange- sichts der nicht zuletzt durch den US-chinesischen Handels- konflikt verdüsterten Konjunkturaussichten wider. Wenn man schon Geld in Private Equity-Fonds anlegt, will man auf Num- mer sicher gehen. Und große Häuser mit Fonds in Milliarden - höhe gelten da als besonders vertrauenswürdig, so die Ver- mutung. Anlagedruck steigt Im deutschsprachigen Raum ist dieser Trend zu großen Fonds noch nicht verbreitet. Das hängt wesentlich mit der Struktur der Wirtschaft und der Dominanz von mittelständischen Unter- nehmen zusammen. Entsprechend konzentrieren sich viele Pri- vate Equity-Häuser hierzulande auf kleinere und mittlere Unter- nehmen und haben in der Folge auch ihre Fondsgrößen ent- sprechend angepasst. Einen Mangel an Investitionsbereitschaft spüren die Fondsmanager bis heute nicht. Wohl aber einen stei- genden Anlagedruck: Die Investoren wollen sehen, dass ihre Mittel schnell eingesetzt werden. Das ist angesichts der seit Jahren anhaltenden Knappheit an sogenannten Targets, also Zielunternehmen, die man als Private Equity-Fonds im Rahmen eines Buyouts übernehmen kann, immer schwieriger geworden. Infolgedessen haben hiesige Fonds ihre Volumina eher verrin- gert, um den Kapitalabruf zu beschleunigen. „Heute steht ganz klar die Investitionswahrscheinlichkeit im Fokus der Investoren. Die klassischen Fonds der Vergangenheit waren größer. Heute werden die Fondsgrößen dem Machbaren angepasst“, erklärt Matthias Heining, Geschäftsführer der auf die Beteiligung an Un- ternehmen aus dem Small Cap-Bereich spezialisierten Finexx GmbH. Fundraising-Volumina europäischer Buyout-Fonds (je H1) in Mrd. EUR 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 34,5 35,4 21,1 11,1 13,1 13,7 7,3 8,0 3,9 46,2 31,9 32,3 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Quelle: Invest Europe 28 1|2-2019

Themenschwerpunkt „Fundraising“ Fundraising im Venture Capital-Bereich (Vorsichtig) optimistisch … Sieht man sich im Internet nach Meinungen zum Thema Venture Capital um, stößt man unter anderem auf folgenden Satz des Gründers Neil Blumenthal: „Venture Capital ist eine grundsätzlich optimistische Form der Investition – das ist sowohl ihre größte Stärke als auch ihre größte Schwäche.“ Eine Aussage, der auf dem Fuß die Frage folgt: Ist Optimismus für die Branche aktuell angebracht? Das Fundraising-Klima für Beteili- gungsgesellschaften ist gut. Allerdings steigen die Anforderungen der Limited Partner. Erwartungen an die Zukunft bleiben aber, so viel sei verraten, optimistisch. „ G rundsätzlich ist das Fundraising-Umfeld ein sehr gutes“, sagt Axel Krieger von Digital+ Partners. „Viel Geld sucht gerade Anlagemöglichkeiten.“ Der General Partner der Beteiligungsgesellschaft spricht aus jüngster Erfahrung. Die Münchner haben im letzten Sommer ihren Wachstumsfonds bei 350 Mio. EUR geschlossen – eine ordent- liche Größenordnung für einen First Time Fund. Insgesamt wurden in Europa im ers- ten Halbjahr 2018 im Bereich Venture Capi- tal 76 Fonds geraist. Das ergibt der Report H1 2018 European Private Equity Activity von Invest Europe. Seit 2007 wurden in den ersten sechs Mo naten eines Jahres durch- schnittlich 87 Fonds geschlossen. Der ge- ringeren Anzahl steht eine größere Summe entgegen: 3,1 Mrd. EUR haben Europas Ven- ture Capital-Gesellschaften im ersten Halb- jahr 2018 eingesammelt. Durchschnittlich wurden seit 2007 von Januar bis Juni 2,8 Mrd. EUR geraist. Der Trend geht zu weniger, dafür größeren Fonds – auch weltweit. Laut Pitchbooks 2019 Venture Capital Outlook lag die durch- schnittliche Größe eines Fonds in den vergangenen fünf Jahren zwischen 40 Mio. USD und 50 Mio. USD. 2018 waren es 80 Mio. USD. Axel Krieger, Digital+ Partners „General Partner, die Leuchtturmfunktion übernehmen“ Die Datenbank benennt Gründe: Start-ups warten mit der ersten Finanzierung länger, diese fällt dann höher aus. 2018 war eine Gründung bei der Series A-Runde älter, als sie es zehn Jahre zuvor beim Series B-Deal war. Auf diese Verschiebung reagieren Fonds mit größeren Volumina. Ein weiterer Punkt: General Partner benötigen mehr Kapital, um sich im Wettbewerb zu behaupten – vor allem gegen SoftBank und andere Rie- sen. In Deutschland sammeln Venture Capi- tal-Gesellschaften im internationalen Ver- gleich allerdings noch immer eher geringe Summen ein. Hubertus Leonhardt hofft auf Veränderung: „Hierzulande müssen lang- fristig General Partner entstehen, die Leuchtturmfunktion über- nehmen.“ Der Managing Partner der SHS Gesellschaft für Betei- ligungsmanagement ist überzeugt, dass nur Wagnis kapitalgeber Hubertus Leonhardt, SHS 30 1|2-2019 mit kritischer Größe in der Lage sind, steigende Anforderungen der Limited Partner zu erfüllen, „große Tickets von institutio- nellen Investoren“ zu akquirieren – und damit langfristig zu be- stehen. Neue Richtlinien und zusätzliche Anforderungen be- schäftigen indes die gesamte Branche – dazu später mehr. „Das Investoreninteresse ist hoch“ Die SHS selbst verlässt sich im Gespräch mit Geldgebern auf die eigene Geschichte und Erfolge. Dazu kommt die ausgewiesene Sektorexpertise in den alleinigen Investitionsbranchen Medizin- technik und Diagnostik. Die Tübinger werben momentan Kapi- tal für ihren fünften Fonds ein. Zum First Closing im Dezember 2018 waren 90 Mio. EUR im Topf. Zielvolumen sind 150 Mio. EUR. Leonhardt ist optimistisch, was den weiteren Prozess angeht: „Das Investoreninteresse ist hoch.“ Das liegt seiner Einschät- zung nach an guten Ergebnissen in der Vergangenheit: erfolgte und erwartete Ablaufleistungen der Fondsgenerationen, diffe- renzierte Portfoliostrukturen und -unternehmen. „Institutionelle suchen Fonds, bei denen sie große Tickets unterbringen können“ Bisher tragen Limited Partner die Entwicklung zu größeren Fonds mit. Starke Exits in den vergangenen beiden Jahren, gute Returns und die Aussicht auf mehrere Uni- corn-Exits 2019 machen die Investoren laut Pitchbook freigiebig. Je größer allerdings die Fonds, desto schwieriger wird es, wei- terhin Venture Capital-gemäße Renditen zu erzielen. Benchmark Capital, früher Geld- geber für Unternehmen wie Uber oder WeWork, lässt verlauten, sich wieder auf kleinere Fonds konzentrieren zu wollen, um „die Erträge zu maximieren“. Eine Stra- tegie, die auch die Münchner Venture Capi- tal-Gesellschaft 42Cap verfolgt. Ziel volu- men des ersten Fonds sind 50 Mio. EUR. Zum First Closing im Sommer 2018 waren 30 Mio. EUR eingesammelt. General Part- ner Thomas Wilke erlebt das Fundraising-Klima ebenfalls als gut: „Es kommt mehr Geld nach Europa.“ Allerdings erweist sich die verhältnismäßig geringe benötigte Summe für den eige- nen Seed-Fonds in Verhandlungen mit Geldgebern mitunter auch als Stolperstein: „Man stößt als kleines, sehr fokussiertes Thomas Wilke, 42Cap

Themenschwerpunkt „Fundraising“ Fundraising-Umfeld für Private Equity- und Venture Capital-Beteiligungsfonds Vorbereitung ist alles Das Fundraising-Umfeld ist für starke Manager nach wie vor robust – nicht nur in Deutschland, sondern auch global. Es gibt auch in der DACH- Region zurzeit viele überzeichnete Fundraisings, mit der gesamten Bandbreite namhafter nationaler und internationaler Investoren. Insbesondere US-amerikanische und europäische Investoren, zum Beispiel aus Skandinavien, sind stark vertreten. Interessant ist auch das vermehrte Interesse aus Großbritannien. Das Fundraising wird zwar immer internationaler, aber auch lokale Investoren spielen eine zunehmend wichtige Ankerrolle. Noch vor wenigen Jahren gab es fast keine lokalen institutionellen Investoren in DACH-Fonds – dies hat sich erfreulicherweise signifikant geändert. V on einem starken Fundraising-Umfeld kann natürlich keine individuelle Erwartungshaltung abgeleitet werden, auch nicht bezüglich IFIs. Jeder Fonds steht im interna- tionalen Wettbewerb mit anderen General Partnern. Investoren sind, mit wenigen Ausnahmen, nicht an bestimmte geografische Allokationen gebunden und filtern mittlerweile eher nach den globalen Top Decile- statt den klassischen Top Quartile-Perfor- mern. Viele institutionelle Investoren werden weiterhin die Anzahl der GP-Beziehungen reduzieren, den ausgewählten Managern jedoch höhere Allokationen zukommen lassen. Auch kann selbst bei guter Performance im heutigen Umfeld nicht davon ausgegangen werden, dass bestehende Investoren im nächsten Fonds die Beziehung fortführen werden. Das starke globale Interesse an guten DACH-Teams gilt für alle Anlage- klassen. Es gibt jedoch selbstverständlich einen klaren Nexus zwischen Performance bzw. Relevanz und Fundraising-Erfolg. Interessant und erfreulich ist, dass auch viele sehr gute First Time-Teams, auch aus der DACH-Region, ihr Zielvolumen bezie- hungsweise Hard Cap komfortabel erreichen, sofern sie gut positio niert und vorbereitet ins Fundraising gehen. Umfangreiche Vorbereitung tut not Die Fundraising-Prozesse erfordern von allen General Partnern eine sehr umfangreiche Vorbereitung; nicht nur rechtlich, son- dern insbesondere strategisch und kommerziell. Investoren prüfen nicht nur die vorgelegten Zahlen und Track Record-Infor- mationen. Cashflows werden nachmodelliert, sogar Psycholo- gen und ESG-Due Diligence-Analysten werden eingesetzt, um zum Beispiel die Risikosensibilität und Compliance-Expertise der Teams zu testen. General Partner müssen nicht nur einen vollständigen und gelebten Compliance-Rahmen vorweisen – Themen wie Cybersecurity und Conflicts Policies sind für sehr m o c . e b o d a . k c o t s – o f n i ‘ l e d e c r u o s a l © : o t o F 32 1|2-2019

Themenschwerpunkt „Fundraising“ Interview mit Dr. Jörg Goschin, KfW Capital „ Ein wichtiges Instrument wäre ein funktionierender Sekundärmarkt“ Venture Capital-Fonds in der DACH-Region haben in den Jahren 2017 und 2018 die besten Fundraising-Ergebnisse der jüngeren Vergangenheit erzielt. Rund 1,6 Mrd. EUR warben die Frühphasenfinanziers in den vergangenen beiden Jahren für neue Fonds ein. Zu den positiven Zahlen tragen auch öffentliche Kapitalgeber in nicht unerheblichem Umfang bei. Denn auch in der Politik wächst mehr und mehr das Wissen um die Wichtigkeit junger, innovativer Unternehmen und deren Nöte beim Zugang zu Kapital. VC Magazin: Wie hoch ist die Zahl der Venture Capital- und Ven- ture Debt-Fonds, die momentan Kapital einwerben? Goschin: Genaue Zahlen existieren nicht. Da es sich bei Venture Capital um einen privaten Kapitalmarkt handelt, ist die Markt- transparenz naturgemäß nicht besonders hoch. Aktuell gibt es aber viel Bewegung, und wir erfreuen uns einer hohen Nach- frage von sehr vielen Venture Capital-Fonds – deutschen wie euro päischen –, die sich derzeit im Fundraising befinden. Auch Venture Debt gewinnt hierzulande allmählich an Bedeutung, da es eine wichtige zusätzliche Finanzierungsquelle für sich ent- wickelnde Wachstumsunternehmen ist. VC Magazin: Viele Teams sind das eine, das Interesse der po- tenziellen Limited Partner das andere. Wie schätzen Sie das aktuelle Fundraising-Umfeld ein und wer sind die wichtigsten Kapitalgeber? Goschin: Aktuell haben wir ein durchaus positives Kapitalmarkt- umfeld, das viele GPs offenbar dazu nutzen, neue und teilweise auch größere Vehikel aufzulegen. Das Thema Venture Capital spielt bei vielen institutionellen Investoren wieder eine größere Rolle, als es noch vor ein paar Jahren der Fall war. Sie sind einer Insgesamt würden wir uns wünschen, dass sich noch mehr institutionelle Investoren als LPs an deutschen und europäischen Venture Capital-Fonds beteiligen. der wichtigsten Kapitalgeber von Wagniskapitalfonds. Industrie- konzerne engagieren sich dagegen eher selten als Venture Capi- tal-Fonds-Investoren, sondern sind meist mit Direktinvestments aktiv. Das liegt natürlich auch daran, dass häufig die von ihnen aufgebauten Corporate Venture Capital-Einheiten in der Regel 34 1|2-2019 Dr. Jörg Goschin ist gemeinsam mit Alexander Thees Geschäftsführer der KfW Capital. Frühere Stationen seiner beruflichen Laufbahn waren Metzler, The Boston Consulting Group, BNP Paribas, Cerberus, Blackstone und Alstin. Goschin hat außerdem auch selbst bereits ein Unternehmen gegründet. vorrangig strategische Ziele verfolgen. Insgesamt würden wir uns wünschen, dass sich noch mehr institutionelle Investoren, wie z.B. Versicherungsunternehmen, Pensionskassen, Versor- gungswerke oder auch Stiftungen, Family Offices und auslän- dische Investoren, als LPs an deutschen und europäischen Ven- ture Capital-Fonds beteiligen. VC Magazin: Welchen Herausforderungen sehen sich Venture Capital- Fonds ausgesetzt und was sind mögliche Lösungswege? Goschin: Im Fundraising gibt es verschiedene Hürden, die ein GP überwinden muss. So ist es z.B. insbesondere für First Time- Teams nicht immer leicht, Investoren zu finden, die zu einem Invest ment bereit sind, da hier oft der Track Record fehlt. Darü- ber hinaus sind Due Diligence-Prozesse oft sehr langwierig und Fondsdokumentationen oft recht umfangreich. Viele Investoren

Themenschwerpunkt | Notiz Partnerschaftliche Terms in den Finanzierungsrunden oder Erosion des Venture Capital-Geschäftsmodells? Dr. Michael Brandkamp ist Geschäftsführer der High-Tech Gründer- fonds Management GmbH mit Sitz in Bonn. A lle, die schon länger im Venture Capital-Geschäft aktiv sind, spüren den Aufschwung der Branche deutlich. Eini- ge Kollegen, etwa in Berlin, klagen schon, dass zu viel Geld im Markt sei und wir bereits tief im Hype stecken würden. Innerhalb von fünf Jahren konnten die Venture Capital-Gesell- schaften laut BVK ihr Fundraising nahezu verdreifachen. Im Jahr 2017 sammelten die deutschen Venture Capitalists knapp 1,5 Mrd. EUR ein und investierten 820 Mio. EUR. Die Kassen sind gut gefüllt. Zusätzlich fließen Gelder in erheblichem Ausmaß von Privatinvestoren, Corporates und Investmentgesellschaf- ten aus dem Ausland in den Markt. Es ist daher nicht verwunderlich, dass die Preise steigen. Die Konditionen, zu denen Beteiligungen abgeschlossen werden, verändern sich sehr deutlich. Die HTGF-Portfoliounternehmen haben 1.380 Anschlussfinanzierungen „closen“ können, in de- nen sich die Veränderungen sehr deutlich zeigen: Zunächst sind die Unternehmensbewertungen angestiegen. Die sogenannte Pre-Money-Bewertung stieg innerhalb der letzten sechs Jahre von 4,2 Mio. EUR in der A- und 5,2 Mio. EUR in der B-Runde auf 6,5 Mio. EUR in der A- bzw. über 20 Mio. EUR in der B-Runde an. Insbesondere haben sich auch die Finanzierungsvolumina er- heblich erhöht. Die mittlere Finanzierungsrunde fiel im Jahr 2018 mit 7,1 Mio. EUR viermal höher aus als im Jahr 2012. Das ist eine sehr gute Nachricht für die Start-ups, die sich in der Ver- gangenheit oft von einer Finanzierungsrunde zur nächsten ge- hangelt haben. Sie waren oft mehr mit dem Fundraising als dem Kerngeschäft beschäftigt. Die Investoren zahlen höhere Bewertungen. In der Vergangen- heit haben sie sich mithilfe sogenannter Anti-Dilution-Klauseln gegen zu hohe Bewertungen abgesichert. Wenn das Unterneh- men sich nicht den Erwartungen entsprechend entwickelt und eine weitere Anschlussfinanzierung zu einer niedrigeren Bewer- tung erfolgt, erhielten die Investoren der Vorrunde zusätzliche Anteile, um für den Bewertungsrückgang entschädigt zu werden. Im Jahr 2012 war in vier Fünfteln aller Transaktionen solch ein Schutz verankert. Im Jahr 2017 lag der Anteil trotz der erhöhten Bewertungen nur noch bei 43%. Ferner wird der Ausgleich nicht 36 1|2-2019 mehr nur von den Gründungsgesellschaftern getragen (Full Ratchet), sondern zunehmend auf alle Gesellschafter inklusive der Investoren verteilt (Weighted Avarage). Eine Full Ratchet Downround Protection war 2012 in der Mehrheit der Trans- aktionen verankert. Heute kommt sie nur noch in 6% der Trans- aktionen vor. Die Investoren verlieren darüber hinaus weitere Instrumente zur Risikomilderung bzw. Renditeabsicherung. Ein Erlösvorzug, bei dem der Investor zuerst sein investiertes Geld – mitunter mit einem Aufschlag versehen – zurückbekommt, ist zwar Stan- dard. Diese Liquidationpräferenzen (LPs) verändern sich aber auch. 2012 bekam der Investor unabhängig von der Höhe der Rückflüsse zuerst sein Investment zurück, und erst danach wurden alle Gesellschafter entsprechend ihren Unternehmens- anteilen (pro rata) bedient. Im Jahr 2017 waren 40% der Trans- aktionen mit einer anrechenbaren LP ausgestattet. Das bedeu- tet, dass der Venture Capitalist nur so lange einen Vorzug ge- nießt, bis er sein Geld zurückbekommen hat. Wenn der Rück- fluss aus den Anteilen des Investors seinen Einsatz übersteigt, entfällt die LP vollständig und der Investor erhält lediglich den Rückfluss aus dem Verkauf der Unternehmensanteile. Im Erfolgs fall geht dem Investor damit ein Multiple auf sein Invest- ment verloren. Ferner haben sich nennenswerte Verschiebungen bei den Mitar- beiterbeteiligungsprogrammen (ESOP) ergeben. Während das ESOP 2012 in vier Fünfteln aller Transaktionen aus den Gründer- anteilen bestritten wurde, war das im Jahr 2017 nur noch bei der Hälfte der Fall. Vesting-Klauseln kommen zwar noch in 80% aller Transaktionen vor, sind allerdings auch auf dem Rückzug. Diese Klauseln finden Anwendung, wenn Schlüsselpersonen das Unternehmen verlassen. Diese Personen geben dann ihre Anteile bzw. einen Teil davon zurück bzw. an andere, neue Mana ger weiter. Die Frage ist, ob die Verwässerung von Investorenrechten ein Ausdruck von einem partnerschaftlichen Miteinander von Gründern und Investoren ist oder ob sie dazu führt, dass das Geschäftsmodell der Venture Capitalists erodiert. Die Antwort auf diese Frage ist offen und hängt von der Performance der Start-ups und dem Umfeld für den Verkauf von Unternehmens- anteilen ab. Dem Anstieg der Unternehmensbewertungen steht aber noch keine entsprechende Entwicklung der Verkaufspreise für die Investorenanteile gegenüber.

Branchenfokus „Blockchain & Cryptocurrencies“ Blockchain-Branche in Deutschland Die Kette der unbegrenzten Möglichkeiten Nachdem sich der Kurs des Bitcoin im Jahr 2018 noch mal halbiert hat, scheint der Hype um die Kryptowährungen vorbei. Unterdessen entstehen neue Unternehmen, welche Blockchain- bzw. Distributed Ledger-Technologie (DLT) für ihre Ziele nutzen. Chain.de nennt hierzulande 151 Start-ups, davon 72 in Berlin. Die Bandbreite reicht von der IOTA Foundation, die das Internet of Things voranbringen will, bis hin zu Beercoin, einer Währung, die auf Bierkonsum beruht. Was ist also künftig von der Technologie zu erwarten? m o c . e b o d a . k c o t s – x r a d n a x x e l l a © : o t o F D as gesamte Thema Blockchain befindet sich im Umbruch, „ nicht nur in Deutschland“, so Frank Thelen, Gründer und CEO von Freigeist Capital. „Wir sind im Wandel von den Zeiten des Goldrauschs im Wilden Westen, der vom Bitcoin geprägt war, hin zu einer nüchternen, rationalen Sichtweise.“ Über 1.000 substanzlose Kryptowährungen seien inzwischen wieder verschwunden. Die Entwicklung gehe damit in die rich- tige Richtung, so Thelen. Dass DLT die Finanzwelt transformieren wird, gilt als sicher. Sie kann etwa Banken als Mittelsmänner im Zahlungsverkehr ausschalten, und Finan- zierungen per ICO sind schon Realität. Das Berliner Start-up Neufund setzt auf DLT als Grundlage für den Handel mit Unterneh- mensanteilen. Das löse mehrere Probleme, so Investor Thelen: „Zum einen ist der Ersterwerb von Anteilen sowie der Handel an Börsen deutlich einfacher, da keine Not- wendigkeit für das Clearing herrscht. Des Weiteren können in Smart Contracts viele Regelungen vorab festgelegt und dann au- tomatisch ausgeführt werden.“ Das kom- me beispielsweise bei der Ausschüttung von Dividenden oder Gesellschafterbeschlüssen zum Tragen. Auch Christophe Maire, Grün der von Atlantic Labs, hat bei Neufund investiert. Christophe Maire, Atlantic Labs „Ein echter Anwendungsbereich für die Technologie ist die ‚Tokenisierung‘ von bestehenden Assetklassen.“ Neufund sei hier Vorreiter und habe gerade erfolgreich in einem weltweit ersten Equity Token Offering (ETO) echte Unternehmensanteile als Blockchain Token ausgegeben. Das Potenzial geht weit über die Finanzwelt hinaus. Schließlich gibt es unzählige Anwendungs- möglichkeiten für das Prinzip Distributed Ledger, also verteilte Register von Transaktionsdaten. Laut CB Insights könnte die Technologie auf Sicht in 50 Branchen und Lebensbereichen Fuß fassen, von Messaging Apps über Supply Chain Management bis hin zu demokratischen Wahlen. Impulse aus der Industrie Viele Unternehmen testen Blockchain-Anwendungen oder set- zen diese bereits ein. Die Reederei Maersk arbeitet mit der Platt- form Hyperledger zusammen an einem System, das Dokumente im internationalen Frachtgeschäft digital und fälschungssicher abbilden soll. Und Microsoft unterstützt zusammen mit Accen- ture die Initiative ID2020, die Menschen ohne legale Ausweis- dokumente ein blockchainbasiertes Identifizierungssystem bieten will. „In Deutschland hat besonders die Industrie erkannt, dass die verteilte, sichere Speicherung von Daten sinnvoll sein kann“, sagt Thelen. Der Energieversorger innogy z.B. setze Dis- tributed Ledger beim Energiehandel ein: „Verkauf, Verteilung 38 1|2-2019

Branchenfokus „Blockchain & Cryptocurrencies“ deutsche: Auf Platz 27 steht Earlybird, die aktuell in Traxpay, Xain und BigChainDB investiert ist, weiterhin die FinLab AG mit Beteiligungen an Vaultoro, Iconiq Lab und EOS.io sowie Catago- nia, zu deren Portfolio HydroMiner, AppCoins und Envion zäh- len. „Deutsche Venture Capital-Investoren spielten in der Ver- gangenheit eine verhältnismäßig geringe Rolle“, so Maire, der Potenzial für neue Player sieht. Berlin, die heimliche Blockchain-Hauptstadt Die Voraussetzungen sind gut: „Berlin ist die heimliche Block- chain-Hauptstadt der Welt“, so Maire. Viele wichtige Projekte hätten hier ihren Anfang genommen. „International sind deut- sche Blockchain-Start-ups überrepräsentiert. Zahlreiche Unter- nehmungen haben große Teile ihres Teams hier, selbst wenn sie anderswo registriert sind.“ Die Community in Berlin sei einzig- artig, weil sie wie keine andere vor allem aus „Buildern“ beste- he. Authenteq zum Beispiel entwickelt ein auf Blockchain basie- rendes Identity Management System. Das Start-up wurde in Island gegründet, das 22-köpfige Team arbeitet in Reykjavik und Berlin. Mitte Januar gab Authenteq eine neue Finanzierungs- runde bekannt. Draper Associates, capital300 und weitere in- vestierten insgesamt 5 Mio. USD. „Es ist davon auszugehen, dass – trotz des gerade deutlich abfallenden Hypes im ICO- Umfeld – die Technik im vor uns liegenden Jahr an Breite gewin- nen wird“, sagt Schönfeld. „Die meisten potenziell betroffenen Marktteilnehmer haben erkannt, dass Blockchain ein Thema ist, das auf mittlere Sicht eine hohe Bedeutung erhalten wird.“ Zwar habe eine Umfrage von PwC im letzten Jahr ergeben, dass zumin- dest die deutsche Finanzindustrie noch zurückhaltend sei. Doch ansonsten sei das Aktivitätslevel 2018 deutlich gestiegen und werde insgesamt 2019 weiter ansteigen, so Schönfeld. Aller- dings: „In stark regulierten Industrien wie zum Beispiel den Finanz dienstleistungen erwarten wir einen Durchbruch erst mittelfristig.“ Für eine breite produktive Anwendung reiche es nicht, die Schlüsselprozesse auf die Blockchain zu transferieren. Gerade in komplexen und hochgradig ver- netzten Prozessen wie dem Kapitalmarkt- geschäft kann man nicht nur etwa die Wert- papierabwicklung auf der Blockchain haben. Solange die damit einhergehenden Servi- ces in der konventionellen Welt verbleiben, sind umfangreiche, anfällige Anbindungs- mechanismen nötig. „Ein wirklicher Um- bruch erfolgt erst, wenn das gesamte Öko- system betrachtet und transferiert wird“, so Schönfeld. Dr. Thomas Schönfeld, PwC Fazit „Wichtig erscheint mir, dass das disruptive Potenzial, das DLT für viele Branchen unbestritten hat, erkannt wird und die mög- liche Entwicklung nicht regulatorisch unnötig behindert wird“, so Thelen, der davon ausgeht, dass gerade im Finanzbereich neue Tech-Giganten entstehen können. Darum sollten Behörden wie die BaFin und der Gesetzgeber aktiv werden und für die not- wendigen Rahmenbedingungen sorgen: „Wir haben die Chance, dass Deutschland diesmal die Heimat von einem dieser großen Player werden kann.“ Lukas Henseleit redaktion@vc-magazin.de Nachgefragt bei Alex Gladstein, Human Rights Foundation VC Magazin: Herr Gladstein, Sie weisen regel mäßig auf die Bedeutung neuer Tech- nologien im Zusammenhang mit Menschen- rechten hin. Warum? Gladstein: Ich glaube, dass wir in Bezug auf Gesellschaft, Technologie und Menschen- rechten an einem Scheideweg stehen. Zen- tralisierte Technologie, wie die großen Cloud Computing-Plattformen, wird immer ausgeklügelter und ihr Einfluss auf die Gesellschaft immer größer – sei es durch Geschäftemacherei mit Daten, Manipulation von Meinungen bis hin zu Überwa- chungssystemen wie in China mit WeChat. Gleichzeitig haben wir, auf dem P2P-Prinzip des ursprünglichen Internets aufbau- end, dezentrale Architekturen, in denen Menschen direkt kom- munizieren. Diese können den Gegenpol bilden. VC Magazin: Können Sie ein Beispiel geben, wie neue Technolo- gien unsere Freiheit beeinflussen? Gladstein: Unsere Gesellschaft verlässt sich zunehmend auf zen- trale Intermediäre wie Google oder Facebook. Diese Mittels- männer können immer zensieren und überwachen. Das ist eine 40 1|2-2019 zentrale Eigenschaft des Web 2.0. Damit kommt man z.B. vom Ad Targeting zum Social Engineering, wie in China. VC Magazin: Warum halten Sie dezentrale Technologien für so wichtig für offene Gesellschaften und welche künftigen Anwen- dungen sehen Sie? Gladstein: Dezentralisierung ist für mich in drei Bereichen wichtig: in der Politik, im Bereich der Informationen und beim Geld. Sei es Nachhaltigkeit, Bildung oder Lebenserwar- tung – fast überall bieten offene Gesellschaften den Menschen die besseren Voraussetzungen. Bitcoin ist für mich der wich- tigste Gegenpol zur zentralisierten Technologie und eine mögli- che Kontrollinstanz. Egal wo man lebt, man kann damit aus der lokalen Währung aus- und in ein alternatives, globales System einsteigen. Der Bitcoin bietet zudem eine zensurresistente Infra struktur. Er ist sozusagen ein Baustein für Technologien, die neue Anwendungen erlauben, wie z.B. Blockstream und das Lightning Network. In solchen Technologien sehe ich ein neues Feld von Impact Investing, ich nenne es Democracy Tech oder Demtech. VC Magazin: Herr Gladstein, vielen Dank für das Gespräch.

Branchenfokus „Blockchain & Cryptocurrencies“ Noch keine Rechtssicherheit, aber … Kryptotoken kommen in der Rechtsprechung an Kryptotoken sind nach wie vor eine junge Assetklasse. Der Zeitstrahl ihres Aufstiegs lässt sich dabei grob wie folgt skizzieren: In den Jahren 2008 (der Publikation des White Papers zu Bitcoin) bis 2012 waren Kryptowährungen nur wenigen Computernerds ein Begriff. In den Jahren 2013 bis 2016 kamen sie langsam, aber stetig im (medialen) Mainstream an. Spätestens seit dem Explodieren der Kurse 2017 gab es kaum mehr einen Asset- manager, Fondsmanager, Rechtsanwalt oder Steuerberater, der beim Thema nicht zumindest mitreden wollte. 2018 ist nun eine weitere Stimme im Kryptochor aufgetaucht, die 2019 noch lauter werden dürfte: die der deutschen Gerichte. K ryptowährungen spielten in der deutschen Rechtsprechung bislang vereinzelt in Strafprozessen eine Rolle. So hatte der Bundesgerichtshof (BGH) am 27.07.2017 (Az.: 1 StR 412/16) einen Fall entschieden, bei dem der Delinquent mithilfe eines Botnetzes Daten ausspähen und Bitcoins generieren wollte. Zudem kommen Kryptowährungen gelegentlich als Zahlungs- mittel für illegale Produkte in Gerichtsentscheidungen vor (siehe z.B. BGH vom 06.06.2018, Az.: 4 StR 569/17). Die erste wesentliche Entscheidung zur Behandlung von Kryptowährungen im deut- schen Wirtschaftsrecht kam jedoch nicht aus Deutschland, son- dern aus Luxemburg. Der Europäische Gerichtshof (EuGH) ent- schied am 22.10.2015 (Az.: C-264/14), dass die Übertragung von Kryptowährungen umsatzsteuerlich nicht anders zu behandeln ist als die Übertragung von sonstigen Zahlungsmitteln. Dem Fall lag ein Sachverhalt aus Schweden zugrunde. Die Entscheidung entfaltete aufgrund des einheitlichen Mehrwertsteuerrechts in der EU jedoch ebenso Wirkung für Deutschland. Nun scheinen auch bei den deutschen Gerichten die für die rechtstreue Mas- se der Kryptoinvestoren interessanten Fragen des Aufsichts- und Steuerrechts anzukommen. Bitcoin keine Rechnungseinheit nach Kreditwesengesetz? Kurioserweise war ein Strafverfahren Anlass dafür, dass das Kammergericht Berlin (KG) sich am 25.09.2018 (Az.: (4) 161 Ss 28/18 (35/18)) das erste Mal zu der aufsichtsrechtlichen Frage äußerte, ob Bitcoins Finanzinstrumente in Form von sogenann- ten Rechnungseinheiten (= mit Devisen vergleichbare Einheiten, die nicht auf gesetzliche Zahlungsmittel lauten) darstellen, wie dies die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) bereits seit einigen Jahren vertritt. Folge einer solchen Ein- schätzung wäre, dass entsprechende Finanzdienstleistungen (z.B. der Betrieb einer Handelsplattform rund um Bitcoin) einer Erlaubnispflicht unterliegen und die Erbringung von derartigen Finanzdienstleistungen ohne Erlaubnis eine strafrechtliche Sanktionierung mit bis zu fünf Jahren Freiheitsstrafe nach sich ziehen würde. Das KG hat nunmehr rechtskräftig entschie- den, dass Bitcoins entgegen der Auffassung der BaFin keine Finanz instrumente und insbesondere keine Rechnungseinheiten seien. Dafür fehle es den Bitcoins vor allem an der Vergleichbar- keit mit Devisen, da der Bitcoin (i) kein allgemein anerkanntes 42 1|2-2019 Zahlungsmittel sei, (ii) nicht wertbeständig sei und (iii) es keinen zentralen Emittenten gebe. Darüber hinaus „verkennt sie [die BaFin], dass es nicht Aufgabe der Bundesbehörden ist, rechts- gestaltend (insbesondere) in Strafgesetze einzugreifen“. Strafrecht vs. Aufsichtsrecht Wurde dieses Urteil kurz nach seiner Veröffentlichung noch als Freifahrtschein für die erlaubnisfreie Erbringung von Finanz- dienstleistungen rund um den Bitcoin bejubelt, folgte die Ernüch terung prompt auf dem Fuße: Da es sich um ein Straf- urteil und nicht um ein Urteil eines Verwaltungsgerichts han- delt, ist die Auffassung des KG für die BaFin nicht bindend. Entsprechend stellte die BaFin zügig klar, dass es nach ihrer Auffassung im Aufsichtsrecht einer weiteren Auslegung des Begriffs der Rechnungseinheiten bedürfe als im Strafrecht, so- dass nach der Verwaltungspraxis der BaFin aufsichtsrechtlich weiterhin eine Erlaubnis für die Erbringung von Finanzdienst- leistungen rund um den Bitcoin verlangt werde. Folge dieses Meinungsstreits ist, dass bei Erbringung von entsprechenden Finanzdienstleistungen ohne Erlaubnis (zumindest in Berlin) keine strafrechtlichen, wohl aber verwaltungsrechtliche Sank- tionen zu erwarten sind. Mit Spannung wird daher erwartet, wann es das erste Mal zu einem verwaltungsrechtlichen Urteil in Fragen der aufsichtsrechtlichen Einordnung von Kryptoto- ken wie dem Bitcoin kommt. Erste Stimmen der Finanzgerichte Von der eingangs erwähnten Entscheidung des EuGH abgese- hen, gibt es bisher keine (veröffentlichte) Entscheidung deut- scher Finanzgerichte (FGs) zur steuerlichen Behandlung von Kryptotoken. Es ist zu erwarten, dass sich das ändert, sobald streitige Fälle für den im Kryptomarkt ertragreichen Veran- lagungszeitraum 2017 die Einspruchsverfahren bei den Finanz- ämtern durchlaufen haben und den Gerichten vorgelegt wer- den. Dennoch bestehen Anhaltspunkte, dass einige deutsche Finanzrichter dem Thema bereits Aufmerksamkeit widmen. Ein Beispiel bildet ein Urteil des FG Baden-Württemberg vom 02.03.2018 (Az.: 5 K 2508/17). Der vom FG zu entscheidende Fall behandelte zwar eigentlich die Besteuerung des Gewinns aus dem Verkauf von kontingentierten Champions League-Final-

Branchenfokus | Investor im Portrait Teil 144: Next Big Thing AG „Ohne Innovation kein Wohlstand“ „Deutsche Unternehmen dürfen nicht am Spielfeldrand stehen. Wir brauchen mehr Innovationskraft, damit Deutschland wettbewerbsfähig bleibt und seine Chancen im digitalen Zeitalter nutzt“, appellierte Peter Altmaier zur Eröffnung der Cebit 2018 an deutsche Betriebe. Die Messe für Informations- technik wird es heuer nicht mehr geben. Die Worte des Wirtschaftsministers aber gelten. Die Bundesrepublik muss fit werden für Digitalisierung und Industrie 4.0: Das Internet der Dinge vernetzt Maschinen, auf der Blockchain werden intelligente Verträge möglich. Mittelstand, Konzerne und Start- up-Branche müssen Neuerungen verstehen. Besonders Gründer können Innovation vorantreiben. Nur dann bleibt Deutschland eine der führenden Wirtschaftsnationen in Europa und der Welt. Unterstützung bekommen Jungunternehmer und Industrie von der Next Big Thing AG. H arald Zapp will Deutschland zum Weltmeister machen – nicht im Sport oder im Export, sondern in der Industrie 4.0: „Wir sind Ingenieure, Maschinen sind unsere Domäne. Hier dürfen wir auf keinen Fall den Anschluss verlieren.“ Schlüs- seltechnologien auf dem Weg zu diesem Ziel sind für Zapp das Internet der Dinge (IoT) und die Blockchain. Gemeinsam mit Maik Käbisch und Michael Bommer hat er 2016 die Next Big Thing AG (NBT) gegründet – um Innovationen an der Schnitt- stelle von IoT und Blockchain zu entwickeln. Es geht weniger um Kryptowährungen. Vielmehr interessieren sich Zapp und sein Team für Geschäftsmodelle rund um intelligente Verträge. Smart Contracts sollen in der Zukunft eine ganze Machine Eco- nomy ermöglichen. Ein Beispiel: Der Hersteller eines Roboters wird seine Maschinen nicht mehr verkaufen müssen, sondern kann diese verleihen. Integrierte Sensoren halten fest, wann der Roboter arbeitet. Ergänzend ist auf einem Smart Contract auf der Blockchain verbrieft festgehalten, welche Vergütung für welche Arbeitszeit fällig wird – Angaben werden fälschungssi- cher, Mittelsmänner fallen weg, die Bezahlung wird transparent. Der Name ist Programm Als Inkubator, Accelerator und Operational Venture Capital- Geber beschreibt der CEO die NBT. Der Name ist Programm: Gesucht wird das nächste große Ding im Bereich datengetriebener Geschäftsmodelle. Das Gründerteam arbeitet nicht zum ersten Mal zusammen. Zu dritt haben Zapp, Käbisch und Bommer be- reits relayr groß gemacht. 2013 wurde die Plattform rund um das Industrial-IoT gegründet. Im Herbst 2018 ging das Unternehmen für 300 Mio. EUR an die Munich Re. Zu diesem Zeitpunkt waren die drei parallel auch schon knapp zwei Jahre mit der NBT aktiv. Zapp: „Ich hatte gesehen, dass relayr ein Tropfen auf dem heißen Stein war.“ Volkswirtschaftlich betrachtet braucht Steckbrief: Next Big Thing AG Standort: Gründung: Mitarbeiter: Internet: 44 1|2-2019 Berlin 2016 62 www.nextbigthing.ag G A i g n h T g B i t x e N © : o t o F Harald Zapp, Next Big Thing Deutschland nach Ansicht des Gründers viele relayrs, zahlreiche IoT-Start-ups, denn „ohne digitale Innovation kein zukünftiger Wohlstand“. Eben diese Innovation will die NBT voranbringen. Eigene Ideen oder Joint Ventures mit der Industrie entwickeln 62 Mitarbeiter aus 23 Nationen arbeiten für den Berliner Company Builder. Das Unternehmen konzentriert sich auf IoT-Geschäfts- modelle in den Bereichen Immobilien, Energie, Transport, Gesund- heit, künstliche Intelligenz und Big Data sowie Sicherheit. Die Führungsriege der NBT weiß aus eigener Erfahrung mit relayr, wie schwierig es ist, ein IoT-Start-up aus der Taufe zu heben. Daher sind die Berliner überzeugt, idealer Ansprechpartner zu sein. Spezialisten aus verschiedenen Bereichen arbeiten in den Haupt- stadtbüros: Experten für Hardware-Schnittstellen, Firmware- oder

Branchenfokus | Tech Talk Interview mit Christian Schultze-Wolters, IBM „ Über die Blockchain soll der papierlose Handel realisiert werden“ Die Blockchain gibt es in der jetzigen Form seit 2009. Mittlerweile wird stark in sie investiert. Die weltweiten Venture Capital-Investitionen in Blockchain-Technologien sind laut PitchBook von 240 Mio. USD im Jahr 2013 auf 3,9 Mrd. USD 2018 angestiegen. Große Unternehmen wie SAP, Microsoft, Amazon und IBM bauen bereits umfangreiche, weltweite Blockchain-Projekte. VC Magazin: Was ist die Vision der Blockchain? Schultze-Wolters: Die Blockchain löst keine bestehenden Systeme ab, sondern ist ein Vehikel mit dem Zweck, Daten für die Nutzer von geschäftlichen oder anderen Anwendungen verteilt sicher nutzbar zu machen. Der große Vorteil der Blockchain dabei ist, dass sie global, branchen- und länderübergreifend einsetzbar ist. Unter nehmen behalten weltweit die volle Kontrolle darüber, wer Zugang zu ihren Daten hat. Sie bietet auch enorme Kosten- einsparpotenziale, so hat beispielsweise die Bank Santander berech net, dass sie bis zum Jahr 2030 20 Mrd. USD durch den Einsatz von Blockchain-Technologien einsparen könnte. VC Magazin: Wo sehen Sie die Marktpotenziale der Blockchain in der Zukunft? Schultze-Wolters: Die Blockchain wird in den kommenden Jahren in der IT und im Business eine wesentliche Rolle spielen. Ihre branchenübergreifende Integrationskraft wird dazu beitragen, dass ganz neue Ökosysteme entstehen. Wettbewerber werden in Netzwerken zusammenarbeiten können, weil sie die volle Kontrolle über ihre Daten, die Datenintegrität und Datensicher- heit haben. Auch wenn sie den gleichen Konzern beliefern, könnten sie beispielsweise in einer Handels-Blockchain koope- rieren, z.B. bezogen auf den gesicherten Zustand von Produkten und Waren. Es wird zu vielen neuen Geschäftsmodellen und Mehrwerten kommen. Sie reichen von effizienteren Prozessen bis zu reduzierten Kosten, etwa im Bereich Handel durch den mit der Blockchain möglichen papierlos dokumentierten Waren- fluss. Es wird auch zu völlig neuen Organisationsformen kommen, den sogenannten dezentralisierten, autonomen Organisationen, deren Geschäftsordnung, Gesellschaftsvertrag oder Sat zung durch einen Smart Contract abgebildet wird. Die Blockchain wird auch neue Umsatzquellen dadurch erschließen, dass Unterneh- men auf neuen, weltweit verfügbaren Blockchain-Platt formen ihre Produkte als zusätzlichen Service anbieten können. VC Magazin: Wie geht die IBM vor, mit der Blockchain Geschäfte zu machen? Schultze-Wolters: Wir clustern unsere Blockchain-Strategie in drei unterschiedliche Ansätze: join, organize und build. Join hat die Vision einer weltweit verfügbaren Blockchain, an der Unterneh- men einfach „joinen“, sprich teilnehmen können. So haben wir 46 1|2-2019 Christian Schultze-Wolters ist Director Blockchain Solutions DACH bei IBM, für die er seit 1992 in verschiedenen Führungsrollen arbeitet. So hat er unter ande rem das PC-Projektgeschäft für den Mittelstand aufgebaut, leitete die vertrieblichen Aktivitäten für Infrastrukturdienstleistun- gen und war seit Mitte 2014 Geschäftsbereichsleiter für Nord- und Ostdeutschland. mit Walmart 2016 begonnen, IBM Food Trust zu bauen, 2018 sind wir livegegangen. Es handelt sich um eine weltweite Blockchain-Lösung, bei der autorisierten Nutzern die relevan- ten Informationen zu Lebensmitteln, z.B. einer Mango, in der gesam ten Lieferkette sicher zur Verfügung gestellt werden – also Zertifikate, Temperatur, Ursprungsland, -betrieb, -plantage etc. Das Zurückverfolgen von Lieferwegen dauert im normalen Prozess, so wie Walmart ihn bisher implementiert hatte, etwa sieben Tage. Mit der Blockchain-Lösung weiß man mit einem Knopfdruck in gut zwei Sekunden, wann die Mango auf welcher Plantage in welcher Charge geerntet wurde. Diese Transparenz hilft Unternehmen z.B. bei Verbraucherinformationen, Kontami- nationen oder Rückrufaktionen. Weltweit erkranken ja laut WHO

Branchenfokus | Case Study CryptoTax: Privatanleger und Finanzinstitute als Kunden Webunterstützte Steuerreports für den Handel mit Kryptowährungen Steuererklärungen sind in Deutschland ohnehin ein komplexes Thema. Der Handel mit Kryptowährungen und die Versteuerung von Gewinnen haben weitere Fragen aufgeworfen. Das bayerische Start-up CryptoTax hat eine Software bzw. App zum Thema entwickelt – und will weiter wachsen. Nach Business Angels und Family Offices soll bald auch ein größerer Venture Capital-Investor gewonnen werden. m o c . e b o d a . k c o t s – i o d u t s 2 a r © : o t o F B lockchain-Technologie und Kryptowährungen haben in den letzten Jahren viel Aufsehen erregt. Im Kryptohandel konnten Anleger aufgrund enormer Kurssteigerungen viel Geld verdienen. Dem Hype folgt inzwischen eine ausge- wachsene Korrektur. Insbesondere Privatanleger tun sich schwer mit der Frage: Wie kann ich Gewinne (oder auch damit zu verrechnende Verluste) in meiner Steuererklärung angeben? Das 2017 in Ingolstadt gegründete Start-up CryptoTax bietet eine Webanwendung für solche Kryptogeschäfte, die Kunden bei der jährlichen Steuererklärung unterstützt. Es wendet sich zudem an Finanzinstitute, Kryptobörsen und Steuerberater. Kurzprofil: CryptoTax Branche: Firmensitz: Gründung: Umsatz 2017: Mitarbeiter: Investoren: Internet: 48 1|2-2019 IT/Software Ingolstadt (Zweigstelle in München) 2017 / zwölf (intern und extern) Business Angels, Family Offices www.cryptotax.io Von der KPMG zur eigenen Gründung CryptoTax firmiert unter dem Namen 21 Consulting; es ist die Marke des Unternehmens und zugleich der Name des Produkts. Klaus Himmer, einer der drei Gründer, war in den Jahren zuvor bereits bei der Wirtschaftsprüfungsgesellschaft KPMG im Be- reich Steuern sowie Finanzdienstleistungen und -transaktionen tätig. „Immer stärker geriet damals die Frage ins Blickfeld: Wie lässt sich der Handel mit Kryptowährun- gen gegenüber Finanz behörden darle- gen?“, sagt Himmer. Im Mai 2017 wurden die 21 Consulting GmbH und die Marke CryptoTax gegründet. Im Winter 2017/18 akquirierte das Unternehmen in einer ers- ten Finan zierungsrunde 100.000 EUR. Im Frühjahr 2018 ging eine „Closed Beta-Phase“ der Webanwendung online, im Juni 2018 gene rierte das Unternehmen erste Umsätze. Im Laufe des Som- mers folgte eine zweite Beta-Phase: Eine „Open Beta-Version“ ging online. Im Spätherbst des Jahres dann sammelte das Unter- nehmen in einer zweiten Finanzierungsrunde über 620.000 EUR Klaus Himmer, CryptoTax

Datenbank | Dealmonitor Die Transaktionen des vergangenen Monats Erst- und Zweitrundenfinanzierungen Name 4Gene Sitz Heilbronn Tätigkeitsfeld Duft- und Aromastoffe AMN Data Solutions GmbH Berlin Postdigitalisierung App Radar Software GmbH Graz (AT) APPsolute Mobility GmbH Nürnberg Software Software Atlantic Therapeutics Group Ltd. Galway (IRL) Medtech Atriva Therapeutics GmbH Tübingen Life Sciences Authenteq Tarbena GmbH Berlin AutoAI Technology Co., Ltd. Peking (CHN) Identifikation Internet of Vehicles Banovo GmbH Blackbox Solutions GmbH Unterschleiß- München Handwerk Tracking/Logistik heim Hagenberg (AT) Software Blockpit GmbH Bot Labs GmbH C2S2 GmbH Cargo One GmbH Berlin Bonn Berlin Blockchain Software Logistik Customs4Trade NV Daizu GmbH Antwerpen (BEL) Berlin Software as a Service Schlafmittel DeepL GmbH Köln denovoMatrix GmbH Dresden Übersetzung/künst- liche Intelligenz Life Sciences Digital Mobility Solutions GmbH dotscene GmbH Aachen Freiburg Software as a Service/Mobilität 3D-Mapping Dracoon GmbH Regensburg IT Security drag and bot GmbH Stuttgart Betriebssystem Element Insurance AG Berlin Insurtech Eyeware Tech SA Martigny (CH) Software Farmako GmbH Frankfurt Pharma 50 1|2-2019 ChargeX GmbH München Elektromobilität Choco Communications GmbH Codasip GmbH München Prozessoren Berlin Gastronomie/App Business Angels Investoren High-Tech Gründerfonds Management GmbH • MBG Mittelständische Beteiligungsgesellschaft Baden-Württemberg GmbH • S. Goldmann GmbH & Co. KG HV Holtzbrinck Ventures Adviser GmbH • Dutch Founders Fund • Business Angels eQventure GmbH bm-t beteiligungsmanagement thüringen GmbH • Business Angel LSP Life Science Fund N.V. • Andera Partners SCA • Atlantic Bridge Services Limited • Seroba Life Sciences Management Limited • Earlybird VC Manage ment GmbH & Co. KG High-Tech Gründerfonds Management GmbH • Meneldor B.V. capital300 GmbH • Draper Associates Robert Bosch Venture Capital GmbH • Tencent Holdings Limited • Didi Chuxing Technology Co., Ltd. • Advantech Co., Ltd. • NIO Inc. via NIO Capital HW Capital GmbH • Business Angels HV Holtzbrinck Ventures Adviser GmbH • Bayern Kapital GmbH • Business Angel European Super Angels Club – Verein zur Förderung und Vernetzung der europäischen StartUp- und Investoren-Landschaft Ringier Digital Ventures AG High-Tech Gründerfonds Management GmbH Point Nine Management GmbH • Creandum Advisor GmbH • Lufthansa Cargo AG Business Angels Ventech S.A. • Shenzhen Capital Group Co., Ltd. • Paua Ventures Verwaltungs GmbH • Western Digital UK Ltd 42Cap Manager GmbH • 10x GmbH Volumen siebenstelliger Betrag Art der Beteiligung 1. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag 1 Mio. EUR 1. Finanzierungsrunde nicht veröffentlicht 2. Finanzierungsrunde 28 Mio. EUR 2. Finanzierungsrunde nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde 5 Mio. USD 104 Mio. USD 1. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde 1,3 Mio. EUR siebenstelliger Betrag nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde Seed-Finanzierung nicht veröffentlicht 2. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde sechsstelliger Betrag 3,2 Mio. USD Seed-Finanzierung sechsstelliger Betrag nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde 10 Mio. USD 1. Finanzierungsrunde 2 Mio. EUR 1. Finanzierungsrunde Atlantic Food Labs GmbH • Döhler Ventures GmbH • Dr. Kade Pharmazeutische Fabrik GmbH Benchmark Capital Holdings Co., L.L.C. siebenstelliger Betrag nicht veröffentlicht 2. Finanzierungsrunde 2. Finanzierungsrunde High-Tech Gründerfonds Management GmbH • Technologiegründerfonds Sachsen Management GmbH & Co. KG Seed Fonds III für die Region Aachen und Mön chen- gladbach GmbH & Co. KG • DSA Invest II GmbH High-Tech Gründerfonds Management GmbH • BitStone Capital Management GmbH BayBG Bayerische Beteiligungsgesellschaft mbH • FBC Partners AG • Wega Support GmbH • Busi- ness Angels Speedinvest GmbH SBI Investment Co., Ltd. • SBI Insurance Group Co., Ltd. • Engel & Völkers Capital AG • Alma Mundi Ventures • FinLeap GmbH • Signal Iduna Allgemeine AG High-Tech Gründerfonds Management GmbH • Trumpf Venture GmbH • Swiss Startup Group AG • Zürcher Kantonalbank Heartbeat Labs GmbH nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag siebenstelliger Betrag 23 Mio. EUR 2. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde 1,9 Mio. CHF 1. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag 1. Finanzierungsrunde

Datenbank | Dealmonitor Penseo GmbH Hamburg Fintech Personio GmbH München HR-Software Pflegemanager GmbH Greiz Software Pimcore GmbH PreOmics GmbH Salzburg (AT) Martinsried Software Pharma Price f(x) AG Pfaffenhofen Fintech Projects Co-living GmbH Redwave Medical GmbH Berlin Jena Proptech Software reINVENT innovation GmbH München Software/ Baubranche Secureo GmbH Sensorberg GmbH Innsbruck (AT) Sicherheitstechnik Berlin Proptech Stirtec GmbH Sunshine Smile GmbH synavision GmbH Premstätten (AT) Berlin Bielefeld Talon.One GmbH Tourlane GmbH Berlin Berlin Rührreib schweiß- tech no lo gie Zahnmedizin Software as a Service/Proptech Marketing Online- Buchungsplattform Tractive GmbH Pasching (AT) GPS-Tracking TrophoSYS GmbH Jena Life Sciences Vehiculum mobility solutions GmbH Berlin Kfz-Leasing Vimcar GmbH Vinou GmbH Visaright GmbH Berlin Mainz Berlin Visometry GmbH Darmstadt Wandelbots GmbH Zeitgold GmbH Dresden Berlin zeuz GmbH München Server/Gaming Weitere Finanzierungsrunden Name Babybe GmbH Sitz Aichtal Tätigkeitsfeld Medizintechnik Camunda Services GmbH Berlin Contentful GmbH Berlin Software Content Manage- ment System/ Software DriveLock SE Graphcore Limited München Bristol (UK) Software/Security KI-Chips 52 1|2-2019 Iris Capital Management SAS Sequoia Capital Operations LLC • Spark Capital Partners, LLC • HV Holtzbrinck Ventures Adviser GmbH • DN Capital (Germany) GmbH Monkfish Equity GmbH bm-t beteiligungsmanagement thüringen GmbH • Sparkasse Jena-Saale-Holzland Anstalt des öffent- lichen Rechts • Business Angel Runa Capital Management • coparion GmbH & Co. KG • MobilityFund Management GmbH • Business Angel Acton Capital Partners GmbH • coparion GmbH & Co. KG • Unternehmertum Venture Capital Partners GmbH • Atlantic Internet GmbH Software as a Service/Mobilität/ Automotive Cloud/E-Commerce Wagnisfinanzierungsgesellschaft für Dienstleistung Technologieförderung Rheinland-Pfalz GmbH Business Angel High-Tech Gründerfonds Management GmbH Augmented Reality Tracking-Software Software/Robotik künstliche Intelligenz AXA Konzern AG • Deutsche Bank AG • b-to-v u.a. Paua Ventures Verwaltungs GmbH • EQT AB Partners AG • Battery Ventures L.P • Saban Ventures • HV Holtzbrinck Ventures Adviser GmbH Vito Ventures Management GmbH • HV Holtzbrinck Ventures Adviser GmbH 3 Mio. EUR 24 Mio. USD 1. Finanzierungsrunde 2. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde 7 Mio. EUR 2. Finanzierungsrunde 12 Mio. EUR 2. Finanzierungsrunde nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde sechsstelliger Betrag nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde Seed-Finanzierung 6 Mio. EUR 10 Mio. EUR 2. Finanzierungsrunde 2. Finanzierungsrunde 3 Mio. EUR 1. Finanzierungsrunde Hannover Beteiligungsfonds GmbH • Banco de Investimento Global, S.A. • Business Angels Index Ventures LLP • Northzone Ventures Sweden AB • GFC Global Founders Capital GmbH bm-t beteiligungsmanagement thüringen gmbh • Mit- telständische Beteiligungsgesellschaft Thüringen mbH • Business Angel Auctus Capital Partners AG Think.Health GmbH • High-Tech Gründerfonds Management GmbH • Business Angels Digitalplus GmbH • Bain & Company Germany, Inc. • Credo Ventures Inc. • Talis Capital Limited 101 SGR S.p.A. bm-t beteiligungsmanagement thüringen GmbH • Business Angels • Stiftung für Technologie, Inno va- tion und Forschung Thüringen • Sparkasse Jena- Saale-Holzland Anstalt des öffentlichen Rechts High-Tech Gründerfonds Management GmbH • Bayern Kapital GmbH • Astutia Ventures GmbH • Foundamental aws Gründerfonds Beteiligungs GmbH & Co KG Bauwens digital GmbH • Signa Innovations Selection AG • Surplus Invest GmbH u.a. eQventure GmbH sechsstelliger Betrag 40 Mio. USD siebenstelliger Betrag 1. Finanzierungsrunde 2. Finanzierungsrunde 1. Finanzierungsrunde 3,5 Mio. USD 3,3 Mio. EUR 1. Finanzierungsrunde 2. Finanzierungsrunde 25 Mio. EUR 2. Finanzierungsrunde 2 Mio. EUR 1. Finanzierungsrunde nicht veröffentlicht 2. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag 1. Finanzierungsrunde nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde 2. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag 3,7 Mio. EUR 1. Finanzierungsrunde Lakestar Advisors GmbH BitStone Capital Management GmbH 1. Finanzierungsrunde 10 Mio. EUR nicht veröffentlicht 1. Finanzierungsrunde Investoren u.a. MBG Mittelständische Beteiligungsgesellschaft Baden-Württemberg GmbH • VC Fonds Baden- Württemberg GmbH & Co. KG Highland Europe (UK) LLP Sapphire Ventures, LLC • Salesforce.com, inc. via Salesforce Ventures • Omers Ventures • General Catalyst Partners • Benchmark Capital • Balderton Capital (UK) LLP • Hercules Capital u.a. Nordwind Capital GmbH Atomico (UK) Partners LLP • Sofina s.a. • Merian Global Investors (UK) Limited • BMW i Ventures, Inc. • Microsoft Corporation • Robert Bosch Venture Capital GmbH • Amadeus Capital Partners Ltd • C4 Ventures Ltd. • Dell Inc. • Draper Esprit plc • Foundation Capital, LLC • Sequoia Capital Opera- tions LLC • Pitango Venture Capital Volumen nicht veröffentlicht 3. Finanzierungsrunde Art der Beteiligung 25 Mio. EUR 33,5 Mio. USD Wachstumsfinanzierung 4. Finanzierungsrunde 3 Mio. EUR 200 Mio. USD Wachstumsfinanzierung 4. Finanzierungsrunde

Datenbank | Dealmonitor Greenstorm Mobility GmbH Kufstein (AT) Horizn Studios GmbH Berlin LeanIX GmbH Bonn E-Mobility/E- Commerce Gepäck Software as a Service N26 GmbH Berlin Fintech NavVis GmbH München Software orderbird AG Berlin Payment sunfire GmbH Dresden Synapticon GmbH Schönaich The Rainforest Company GmbH Vitafy GmbH Buyout Name Board International S.A. Boes GmbH BrauKon GmbH ebuero AG Zürich (CH) Sitz Chiasso (CH) Neulingen- Bauschlott Seeon Berlin evitria AG Schlieren (CH) Anlagenbau Büro- und Telefonservice Life Sciences Giata GmbH Berlin Dienstleistung HyHelp AG Frankfurt Desinfektion IDL Beratung für integrierte DV-Lösungen GmbH Mitte Schmitten Kadi AG Langenthal (CH) Wied Kliniken Wied GmbH & Co. KG Ledlenser GmbH & Co. KG Solingen Corporate Performance Management- Software Kühl- & Tiefkühlprodukte Rehaklinik Lampen Unterhaching E-Commerce Media-Concept Bürobedarf GmbH Media-Concept Bürobedarf GmbH OR Soft Jänicke GmbH Orsoft GmbH Palas GmbH powercloud GmbH Bregal Milestone LLP nicht veröffentlicht Wachstumsfinanzierung Milano Investment Partners Sgr • Project A Services GmbH & Co. KG • Vorwerk Direct Selling Ventures GmbH • Perpetual Limited • Tarsadia Investments, LLC • Astutia Ventures GmbH Insight Venture Management, LLC • Deutsche Telekom Capital Partners Management GmbH • Capnamic Ventures Management GmbH • Iris Capital Management • Founder.org Inc. u.a. Insight Venture Management, LLC • GIC Private Limited • Earlybird VC Management GmbH & Co. KG Kozo Keikaku Engineering Inc. • MIG Verwaltungs AG • Digitalplus GmbH • BayBG Bayerische Beteili- gungs gesellschaft mbH Digitalplus GmbH • Privatinvestoren 10 Mio. EUR 3. Finanzierungsrunde 30 Mio. USD 3. Finanzierungsrunde 300 Mio. USD 4. Finanzierungsrunde 35,5 Mio. USD 3. Finanzierungsrunde siebenstelliger Betrag 25 Mio. EUR 4. Finanzierungsrunde Wachstumsfinanzierung siebenstelliger Betrag nicht veröffentlicht Wachstumsfinanzierung 3. Finanzierungsrunde BayBG Bayerische Beteiligungsgesellschaft mbH Bregal Unternehmerkapital GmbH nicht veröffentlicht stille Beteiligung nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung Afinum Management GmbH via Afinum Achte Beteiligungsgesellschaft mbH & Co. KG • SHS Gesellschaft für Beteiligungsmanagement mbH via SHS V Medtech Investments GmbH & Co. KG Odewald KMU Gesellschaft für Beteiligungen mbH via Odewald KMU II Beteiligungs GmbH & Co. KG MBG H Mittelständische Beteiligungsgesellschaft Hessen mbH • Hessen Kapital I GmbH LEA Partners GmbH nicht veröffentlicht Management Buyout nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung nicht veröffentlicht stille Beteiligung achtstelliger Betrag Minderheitsbeteiligung InVision AG nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung Waterland Private Equity Investments B.V. nicht veröffentlicht Management Buyout Afinum Management GmbH via Afinum Achte Be- teili gungsgesellschaft mbH & Co. KG • InVision AG BayBG Bayerische Beteiligungsgesellschaft mbH nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung nicht veröffentlicht stille Beteiligung Elektrolyseuren/ Brennstoffzellen Robotik/Hard- und Software Nahrungsmittel Paul Wurth S.A. • Inven Capital, SICAV, a.s. • Idinvest Partners • Total Energy Ventures • Privat - investoren High-Tech Gründerfonds Management GmbH • 7-Industries Holding B.V. Katjesgreenfood GmbH & Co. KG München E-Commerce Cipio Partners GmbH • Venture Stars GmbH 10 Mio. EUR Wachstumsfinanzierung Tätigkeitsfeld Software Präzisionsstanzteile Cross Equity Partners AG Investoren Nordic Capital Limited Art der Beteiligung Volumen nicht veröffentlicht Management Buyout nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung Unterhaching E-Commerce Hannover Finanz GmbH nicht veröffentlicht Minderheitsbeteiligung Leipzig Leipzig Karlsruhe Achern Software Software Messtechnik Energiewirtschaft/IT General Atlantic LLC Alpina Partners Limited Alpina Partners Limited Brockhaus Capital Management AG Praxis Herning A/S procilon IT-Solutions GmbH Taucha bei Herning (DNK) Berufsbekleidung Silverfleet Capital Partners LLP Harald Quandt Industriebeteiligungen GmbH IT-Sicherheit/ Datenschutz Online-Reiseanbieter Triton Beratungsgesellschaft GmbH Rotterdam Leisure Holding B.V. Schiffer Service GmbH Leipzig Rotterdam (NLD) Herzogenrath Logistik/Konfek tio nie- rung/Auftrags abwick- lung S-UBG AG Unternehmensbeteiligungsgesellschaft für die Regionen Aachen, Krefeld und Mönchen- gladbach Silverfleet Capital Partners LLP Staxs Belgium BV Aartselaar (BEL) Berufsbekleidung 54 1|2-2019 nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung neunstelliger Betrag nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung Minderheitsbeteiligung nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung nicht veröffentlicht Management Buyin nicht veröffentlicht Mehrheitsbeteiligung

Datenbank | Events Datum & Ort Veranstalter Event 03.–06.02.2019 München 05.–06.02.2019 Berlin 06.02.2019 Karlsruhe 07.02.2019 München 07.02.2019 Karlsruhe 07.02.2019 Düsseldorf 07.–08.02.2019 München 08.–14.02.2019 London 11.–12.02.2019 Berlin 11.–12.02.2019 Berlin 12.–13.02.2019 Berlin 12.–13.02.2019 Nürnberg 14.02.2019 Berlin 14.02.2019 Bielefeld Wearable Technologies www.wearable-technologies.eu Wearable Technologies European Summit 2019: Techkonferenz im Rahmen der ISPO Munich; Teilnahme: 850 EUR Savant Events www.savant-events.com CyberForum www.cyberforum.de Pioneers.io www.pioneers.io Pitch Club www.pcde.io Digihub www.digihub.de Fürg www.48forward.com Fintech Worldwide www.blockchainweek.com Savant eCommerce Berlin 2019: E-Commerce-Veranstaltung mit Fokus auf die DACH-Region; Teilnahme: ab 499 EUR Unternehmenskommunikation via Smartphone: Workshop, wie das Handy im Business-Alltag bei der Kommunikation unterstützen kann; Teilnahme: ab 300 EUR Mobility Pioneers: Netzwerkveranstaltung für Unternehmen und Branchenkenner im Bereich Mobility; Teilnahme: 590 EUR Pitch Club Developer Edition #22: Start-ups und Unternehmen präsentieren sich auf einem Pitch vor Software-Entwicklern; Teilnahme: kostenfrei Digital Demo Day 2019: Messe mit Start-ups aus den Bereichen Industrial Tech & Services, AI, Blockchain oder Cyber Security; Teilnahme: ab 29 EUR 48forward: Innovations- und Zukunftsfestival zu Technologien, digitaler Transformation, sozialen Entwicklungen u.v.m.; Teilnahme: ab 150 EUR London Blockchain Week 2019: Blockchain-Konferenz mit Workshops und Hackathon; Teilnahme: 849 GBP Infopark/#openspace www.digital-relaunch.infopark.com/konferenz Digital:Relaunch: Veranstaltung rund um die digitale Transformation und praxisorientierte Lösungsansätze; Teilnahme: ab 446,25 EUR The Lean Startup Co. www.leanstartup.co/berlin2019 Lean Startup Summit Berlin: Start-up-Konferenz mit Keynotes, Case Studies und Workshops; Teilnahme: ab 545 EUR Süddeutscher Verlag www.sv-veranstaltungen.de Blockchain Business Models: Konferenz zum Thema Blockchain als Industry Accelerator; Teilnahme: 1.495 EUR Business Angels Netzwerk Deutschland www.business-angels.de BANDakademie: Veranstaltung zum Thema Mitarbeiterbeteiligungsmodelle, inklusive Pitch-Special „Tech Start-ups and digital innovators“; Teilnahme: 30 EUR High-Tech Gründerfonds www.high-tech-gruenderfonds.de Touching Innovations 2019: Start-up-Veranstaltung rund um das Internet of Things, Treffen für Innovationstreiber und Experten aus Wirtschaft und Forschung; Teilnahme: ab 29,99 EUR Founders Foundation www.hinterland-of-things.de Hinterland of Things: Start-up-Konferenz, auf der Mittelstand und digitale Pioniere zusammenkommen; Teilnahme: ab 79 EUR 14.–17.02.2019 Mannheim Bruemmer Digital Ventures www.hack-days.de Hackdays Rhein-Neckar: Veranstaltung für Talente und Unternehmen zu digitalen Herausforderungen der Firmen; Teilnahme: k.A. 16.02.2019 Frankfurt 19.–20.02.2019 Berlin 19.–21.02.2019 Stuttgart 20.02.2019 Berlin 20.02.2019 Hamburg 21.02.2019 Hannover Händlerbund Management www.netandwork.de Net&Work 2019: E-Commerce-Messe mit vier Themenwelten zu verschiedenen Bereichen des E-Commerce; Teilnahme: ab 119 EUR Managementforum www.managementforum.com/food-safety 11. Food Safety Kongress: Branchentreffen zu Trends in Lebensmittelsicherheit und -analytik; Teilnahme: 1.290 EUR Messe Stuttgart www.tradeworld.de TradeWorld 2019: Kompetenzplattform der Fachmesse für Intralogistiklösungen und Prozessmanagement; Teilnahme: ab 28 EUR E-commerce Capitals www.ecommerceberlin.com E-commerce Berlin Expo: Konferenz rund um den Online-Handel mit Vorträgen und Gelegenheit zum Netzwerken; Teilnahme: kostenfrei High-Tech Gründerfonds www.high-tech-gruenderfonds.de MedTech Pitch Day 2019: Start-ups präsentieren Investoren ihre Medtech- und Digital Health- Geschäftsideen; Teilnahme: k.A. shopvires www.digital-sales-summit.de Digital Sales Summit: Veranstaltung rund um das Thema E-Commerce; Teilnahme: ab 329 EUR 21.02.2019 Bodensee/Insel Mainau StartupBites startup-bites.com/foodsummit19 StartupBites #FoodSummit19: länderübergreifende Konferenz für Food-Start-ups aus der DACH-Region; Teilnahme: 199 EUR Gründerszene HR Dinner: Netzwerkveranstaltung für die HR-Branche, Ideen und Visionen werden vorgetragen; Teilnahme: k.A. DTIM 2019: Branchentreffen unter dem Motto „Innovation 4.0 im produzierenden Gewerbe“; Teilnahme: ab 2.695 EUR The VC Party ’19: Netzwerkveranstaltung in der Factory Berlin, Cocktails, Austausch und gemeinsames Feiern; Teilnahme: k.A. SuperReturn International 2019: Private Equity- und Venture Capital-Konferenz, Limited Partner, Konzerne und mehr als 400 Speaker aus Industrie und Wirtschaft; Teilnahme: 3.099 GBP SuperVenture 2019: Teil der SuperReturn International (s.o.), Netzwerkveranstaltung rund um das Thema Venture Capital; Teilnahme: 1.799 GBP SuperReturn International Evening Reception P+P: Abendveranstaltung im Anschluss an den Deutschlandtag der SuperReturn; Teilnahme: k.A BVK www.bvkap.de BVK www.bvkap.de BVK-Fachforum: Thema ist Venture Capital und Mittelstand, Diskussion zu Marktentwicklungen, Austausch und Kontakte knüpfen; Teilnahme: k.A. BVK-Dinnerparty zum Jahresauftakt: Feier im Rahmen der SuperReturn, Auftakt zum Jubiläum 30 Jahre BVK, Netzwerken und Drinks; Teilnahme: k.A. 21.02.2019 Berlin Gründerszene www.gruenderszene.de 25.–26.02.2019 Berlin we.conect www.we-conect.com 26.02.2019 Berlin Join Capital www.join.capital 26.02.–01.03.2019 Berlin Knect365 finance.knect365.com 26.–27.02.2019 Berlin Knect365 finance.knect365.com P+P Pöllath + Partners Rechtsanwälte und Steuerberater www.pplaw.de 26.02.2019 Berlin 28.02.2019 Berlin 28.02.2019 Berlin 56 1|2-2019

Datenbank | People Waterland Private Equity Die europäische Beteiligungsgesellschaft Waterland verstärkt die Mannschaft im deutschen Raum. Im Münchner Büro ist Dr. Gregor Hengst (Fo.) jetzt Geschäftsführer. Seit rund sieben Jahren arbeitet er für Waterland. Zuvor war er unter anderem bei McKinsey und Vestar Capital Partners tätig. Neben dem Standort München wird der neue Geschäftsführer auch das Büro in Zürich leiten. Waterland will mit erweiter- tem Team seine Aktivitäten im deutschsprachigen Raum aus- bauen. Neben Hengst sind Dr. Carsten Rahlfs, Managing Partner in Hamburg, und Jörg Dreisow, Managing Partner in München, für die hiesigen Beteiligungen verantwortlich. Kurma Partners Der französische Wagniskapitalgeber Kur- ma Partners expandiert in den deutschen Markt. Anfang des Monats hat die Beteili- gungsgesellschaft mit Fokus auf die Biotech- branche ein Büro in München eröffnet. Dr. Peter Neubeck leitet das Geschäft in der Bundesrepublik. In den USA geboren, ist Neubeck in Deutschland, der Schweiz und Japan aufgewachsen. Nach Stationen am Klinikum Großhadern oder der Cleveland Clinic ging es für den Arzt in die Unternehmensberatung – zu McKinsey. Es folgte eine Führungsposition bei Novartis. Im An- schluss dann der Wechsel in die Venture Capital-Branche, wo Neubeck als Investmentmanager tätig war, aber auch operative Rollen in verschiedenen Portfoliofirmen übernahm. Xpreneurs Martin Giese (Fo.) übernimmt die Leitung von Xpreneurs. Der UnternehmerTUM- Inkubator begleitet Start-ups innerhalb von drei Monaten von der ersten Idee bis zum marktreifen Geschäftsmodell. Giese ist bereits seit einem Jahr als Mentor und Workshop-Leiter bei Xpreneurs. Jetzt folgt er Dr. Martin Heibel in der Führung. Es man- gelt Giese nicht an Erfahrung: Er ist Busi- ness Angel und selbstständiger Mediationstrainer. 15 Jahre lang arbeitete er in leitenden Positionen der Telekommunikations- branche. Zuletzt war er fünf Jahre Geschäftsführer bei der Kun- denbetreuung von Vodafone Kabel Deutschland mit 1.700 Mitar- beitern. Wort & Bild Verlag Für Florian Bongers geht es zum Wort & Bild Verlag. Dort leitet er die Bereiche Beteili- gungen, M&A sowie Personal. Die Stelle wurde im Rahmen der aktuellen Wachs- tumsstrategie des Hauses neu geschaffen. Bongers wurde zugleich Mitglied der Ge- schäftsleitung. Dort soll er 15 Jahre Erfah- rung in der Finanzwirtschaft und im Betei- ligungsmanagement einbringen. Er war bisher in verschiedenen Leitungsfunktio- nen für die Jochen Schweizer Gruppe tätig, unter anderem für den Venture Capital-Arm Jochen Schweizer Ventures. Schwer- punkte seiner Arbeit sind operatives Finanzmanagement, wert- orientiertes Beteiligungsmanagement und strategische Kon- zern entwicklung. P+P Pöllath + Partners Seit dem Jahreswechsel gehört Dr. Michael Inhester zum Management-Board von P+P Pöllath + Partners. Es ist seine dritte Be- rufung in das dreiköpfige Gremium. 2010 sowie 2014 bis 2016 war er ebenfalls im Amt. Inhester arbeitet seit knapp 20 Jahren für Pöllath + Partners, er ist Partner am Münchner Standort der Kanzlei. Schwer- punkt seiner Arbeit sind Private Equity- und Venture Capital-Transaktionen. Er berät beispielsweise CommerzVentures und HeidelbergCapital regel- mäßig bei deren Inves titionen. Das Management-Board der Rechtsanwälte wird von der Partnerversammlung gewählt. Es koordiniert und leitet die Verwaltungs- und Fachbereiche stand- ortübergreifend. Die neuesten Personalia finden Sie auf: www.vc-magazin.de/Kategorie/news m o c . e b o d a . k c o t s i – m o c . l e x p w a R © 58 1|2-2019 : o t o F